基于变结构Copula模型的股市与汇市间波动溢出效应研究.pdfVIP

理论研究 基于变结构Copula模型的 股市与汇市间波动溢出效应研究 吴智昊 （浙江工商大学，浙江 杭州 310018） 摘 要：本文采用变结构Copula 模型对我国股、汇市间的波动溢出效应进行研究。利用二元正态Copula 函 数的时变相关系数得出美元对人民币汇率与沪深300 指数间相关关系的变结构点，再利用混合Copula 模型分段 检验波动溢出效应。实证结果表明，汇改以来，美元对人民币汇率与沪深300 指数间存在着长期而显著的波动 溢出效应。在次贷危机发生期间，美元对人民币汇率与沪深300 指数间相关关系的变结构点增多，尾部相关性 增强，两市间的波动溢出效应显著增强。因此，应加强对波动溢出传导中介的管理，减轻波动溢出效应的负面 影响。 关键词：人民币汇率；波动溢出效应；变结构Copula 模型 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265 （2015 ）02-0003-05 一、引言 家为研究对象，通过BEKK 模型进行的实证研究发 波动溢出效应是指金融市场的波动在受其自身历 现，股票市场与外汇市场间存在显著的双向波动溢出 史波动程度影响的同时，也受到其他金融市场波动程 效应。塔伊 （Tai ，2007 ）采用多元 GARCH 模型研 度的制约。外汇市场和股票市场作为开放经济下的两 究发现1997年亚洲金融危机期间亚洲6 个新兴金融市 个主要金融市场，在信息充分、资本可自由流动的条 场都存在从股市到汇市的波动溢出效应。 件下，往往表现出协同变化、波动相互传导的趋势。 国内关于股、汇市间波动溢出效应的研究仍处于 2005 年的人民币汇率形成机制改革和股权分置改 起步阶段。巴曙松、严敏 （2009 ）利用多元EGARCH 革促使我国汇市和股市逐步走向规范化和开放化，加 模型，发现我国股市对汇市存在非对称的波动溢出效 强了两者之间的信息交流与传导，使两个金融市场间 应，而汇市对股市则只存在对称的波动溢出效应。陈 的联系日益紧密。在此背景下，研究外汇市场和股票 云、陈浪南和林鲁东 （2009 ）运用BVGARCH-BEKK 市场间的波动溢出效应将有助于深刻掌握金融市场间 模型并结合LR 似然比检验和Wald 检验，对汇改前后 的内在关联机制，为防范金融风险、促进金融市场改 我国股、汇市间的波动溢出效应进行实证研究，结果 革提供参考。 表明汇改前表现为显著的汇市到股市的波动溢出，汇 目前国外对汇市和股市间波动溢出效应的研究， 改后主要表现为股市到汇市的波动溢出。陈国进、许 大多基于GARCH 族模型展开。卡纳斯 （Kanas ， 德学和陈娟 （2009 ）通过DCC- MGARCH 模型和 2000 ）采用二元EGARCH 模型对6 个工业国家的股市 BEKK-MGARCH 模型进行的动态相关性和波动溢出 与汇市间的非线性关系进行分析，发现存在从股市到 效应研究认为，短期中存在股市到汇市的波动溢出， 汇市的波动溢出效应且股价收益和汇率变化同期负相 而长期中只存在汇市到股市的波动溢出。 关。卡波拉尔等 （Caporale 等，2002 ）以东亚4 个国 近年来，国外学者开始将Copula 模型应用到金融 收稿日期：2015-1-15 作者简介：吴智昊，男，浙江工商大学，研究方向为金融工程。 《金融发展研究》第2期 【3 】 理论研究 市场间波动溢出效应的研究当中。在金融市场波动溢 ͂ æ 1 q -1 -1 ö ρ =Λ ω +β ρ +α ×t ç ρ ρ ρ Φ (u )Φ (v ) （5）÷