《投资者结构与期限结构对期货市场效率的影响研究》.pdf

微观结构 投资者结构与期限结构对期货市场效率的影响研究 张 雄 万迪日方 杨光 (西安交通大学管理学院，西安 710049) 摘要：有效市场假设认为，投资者不能通过任何信息的获取而获得超额收益，即价格能够及时地反映所标资产的相关信息 和风险。通过对上海期货市场金融危机前后交易数据的检验，发现其存在显著的长期惯性利润，证明了其不符合有效市场 假设和可能存在市场操纵行为。Granger 因果检验进一步发现短期的投机行为越多惯性利润越低，长期惯性利润越高投机行 为越多。因此上海期货市场有必要通过减少交易成本和提供更多的交易信息去改善市场结构和效率。 关键词：期货市场; 惯性利润; 市场结构; 市场有效性 Abstract ：The efficiency of the futures market is the same to the security market that the investors cannot obtain abnormal returns by any additional information . By u sing the Newey-West estimator to analyze the trading data of Shanghai Future Exch ange Market (SHFE Market) b efore and after the financial crisis, a significant long-term momentum profit is found, which proves the market is not completely efficient and there might be market manipulations. Furthermore, with the Granger test , we fin d th at th e more sh ort-term sp ecu lation beh av ior s th e lower momentum profit s, but th e high er lon g-term momentum profits the more speculation behaviors. Thus, it is necessary for SHFE to reduce the transaction cost and provide more trading information , so that the market structure and efficiency can be improved. Key words ：Futures Market, Momentum Profit, Market Structure, Market Efficiency 作者简介：张雄，西安交通大学管理学院博士生，研究方向：市场微观结构。万迪日方，西安交通大学管理学院教授。杨 光，西安交通大学管理学院博士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 理性偏离假设，并且发现惯性利润和反转利润均与交易量 引言 正相关而与持仓量负相关。以上解释的不足在于没有明确 在经济与金融全球化的背景下，拥有商品期货定价权 分析投资者结构与期限结构之间的因果关系，而且也没有 对于一个国家的经济安全与稳定发展是至关重要的。然 对于交易机制及制度如何影响期货市场结构进行分析。因 而，只有健全有效的期货市场才能成为国际性的商品定价 此，本文将对投资者结构与期限结构之因果关系进行分 中心。期货市场的有效性跟股票市场一样，其价格变化应 析，并从机制和制度设计角度为如何改善上海期货市场有 该是不可预测的，否则投资者就能通过市场操纵获得超额 效性提供建设性的指导。