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投中研究院 Sean Song 2014年5月 中国私募股权投资机构公开上市探讨 投资机构上市氛围愈发浓厚 海外私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市展望 以私募特点著称的PE机构相继考虑公开上市 资料来源：/bjzr/xxpl.html ； /node/78116 ； 2014年2月，华尔街见闻披露*： TPG Capital联合创始人David Bonderman 宣称已在考虑将公司上市，但暂无明确时间表。 Private Equity 私密属性遏制公开上市操作 投资业务私密化 投资机构亦私密化 市场环境改变推动上市探索 募资与退出市场显露疲态 超高回报率难长期维系 同业竞争加剧刺激转型 如何改变 已公开上市龙头机构三五成群，榜样诱惑力难以抗拒 黑石 凯雷 KKR 市值 市盈率 AGM 资料来源：上市公司披露数据，投中研究院整理，2014.04.25 竞争力 改善募资 扩大收益 激励团队 2007年以来，一批投资行业龙头机构陆续选择公开上市 聚光灯下也有诸多无奈，本土机构尴尬等待 平衡LP与股东权益 信息披露 机构控制权 组织形式 中国PE机构公开上市面临诸多很难逾越的门槛 业绩收入不可持续/预估，暂时难以获得IPO/借壳上市审批 基金LP/公司股东的长期/短期利益诉求冲突很难平衡 需要定期披露详尽的投资/财务等资料和数据 公开上市之后投资机构的控制权可能稀释分化 A股市场暂不允许以有限合伙企业为上市主体 投资机构上市氛围愈发浓厚 海外私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市展望 黑石发展轨迹：聚焦中国投资，发展二级市场 1985-1999年：构建多元投资架构 2000年-2009年：进入中国市场 2010-2014年：发展二级市场业务 1985年，公司成立 2007年，纽交所上市，募集76亿元 2007年，投资蓝星集团6亿美元 2013年，进入二级股权交易市场 2011年，完成首个人民币基金募集 1987年，推出首个私募股权基金 1992年，成立房地产部 1991年，成立重组顾问部 2008年，设立北京办事处 收购瑞士信贷剥离的Strategic Partner业务 面向私募股权、房地产、风险投资及其他领域的机构及私有财富有限合伙人权益 另类资产管理机构 私募股权投资 二级市场交易 房地产投资 另类资产管理 金融咨询 “黑石上市模式”很难在中国复制 2007年6月，黑石集团“另类上市”： 募集76亿美元（中投出资30亿，占10%份额） 以有限责任合伙企业(LLC)形式另类上市，发行“份额”或“单位”* 公司事务由创始人决定，普通“单位”持有人基本无投票权*，仅有财务收益权 根据“国内税收法案”，无需缴纳所得税* 获得大量永久资金加强现有业务和开发新业务 通过份额减持或薪酬体系调整实施管理层激励 利用股票开展大规模收购，如收购GSO资本 注1：普通单位(common unit)是黑石集团L.P。向外部投资者发行的代表有限合伙人权益的一种凭证。 注2：美国1986年国内税收法案规定，在公开市场交易的合伙制企业，如果其包括分红收入、利息收入、版税收入、资本性收入在内的“被动收入”占企业总收入的90%以上，可以免缴企业所得税。 黑石集团公开上市对全球PE机构公开上市提供参考样本，但当前环境下“黑石模式”无法复制到中国PE身上： 国内多数PE收入管理资产较少收益较低，收入浮动过大，且大多属于纯境内架构，无论A股还是港股IPO都很难获得证监会审批 A股暂不允许以有限责任合伙企业身份申请IPO KKR/凯雷集团开启PE机构批量上市时代 2012年5月，凯雷集团“另类上市”： 发行3050万普通股（10%），募集6.71亿美元 以有限合伙人The Carlyle Group L.P.身份上市，发行“份额”或“单位” 在杠杆收购低谷期获得大量永久资金支持并购业务，减低对第三方资金的依赖性 继黑石集团公开上市之后，KKR、凯雷集团等全球顶级PE机构纷纷实施公开上市计划。 海外PE机构集中上市得益于成熟的大环境 对主体组织形式限制较少，可以采用有限合伙制 以注册制管理为核心，对投资类业务包容度高 海外市场投资人对投资业务认同度较高 业务成熟 机制 灵活 市场 成熟 投资机构上市氛围愈发浓厚 海外私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市现状 中国私募股权投资机构上市展望 管理资产呈几何增长之势，募资压力巨大 一期 基金 二期 基金 ？ 三期 基金 PE机构公开上市探索 受限于大环境，中短期内无法有效改变募资现况 伴随改革逐步深入推进，远期募资红利值得期待 资料来源： LP退出诉求强烈，GP亟须应对之策 新三板挂牌，初步搭建流转架