我国互联网企业价值评估的研究.doc

我国互联网企业价值评估的研究——以阿里巴巴网络公司为例 摘要 从理论上讲，股票的价值主要取决于其未来的收益。传统的企业价值评 估方法有市盈率估价方法和贴现现金流模型，其中贴现现会流模型因具有公 认、严密的理论基础和广泛的应用领域，在学术界备受推崇。在应用贴现现 金流模型于互联网企业时，依据其历史业绩来推断这些公司的未来的现金流， 需要对企业营业收入增长率、利润率和其它重要变量做出估计，这对于经营 历史尚短和增长较快的互联网企业而言，是比较困难的。市盈率估价法等相 对价格评估体系也可以用来衡量互联网企业的价格。除上述的市盈率估计方 法和贴现模型法外，第三类方法是实物期权法，由于该方法的复杂性，如果 应用不准确，反而制约了该方法预测的准确程度，也故此制约了这一方法的 有效性。 本文针对互联网行业概要、市场特点和价值来源等，解释互联网企业价 值评估的难点，并选择阿里巴巴实际案例，通过SWOT分析企业的具体经营 情况，通过财务分析了解企业的具体财务状况，并通过引入概率权重，企业 生命周期和不同评估方法结合实际情况，来解决在价值评估时碰到的问题。 并且分析如何选择在合适的环境中选择合理的内在价值的评估方法，为以后 日益增加的互联网企业的价值评估提供更好的理论与实践基础。 关键词：互联网企业，企业价值，评估方法，阿里巴巴公司。 第1章绪论 1．1研究背景 2007年11月6日，电子商务B2B网站——阿里巴巴网络有限公司 (帆alibaba．com)在香港联交所上市。上市发行价格为13．5港元(约1．7 美元)，发行股本数为8．59亿股。上市当日挂牌高开30港元(约3．9美元)， 最终尾盘收市于39．5港元(约5．1美元)，较发行价涨192％，创下港股07年 新股首日涨幅之最。据统计显示，阿里巴巴在港上市公开发售超额认购逾258 倍，冻结资金高达4500亿港元，创造了香港股市有史以来冻结资金最高纪录。 而如按照发行当日的收盘价每股39．5港元、总股本约50．5亿股计算，阿里巴 巴的市值已达1995亿港元，市盈率陡然升至约300倍。此时此景，让投资者 不禁疑问，互联网企业上市热潮是否又将开始? 从图1．1，我们可以看到中国互联网企业上市的历程。第一次互联网公司 上市热潮：1999年7月，门户网站——中华网(www．chmaIlet．com)在美国 纳斯达克上市，其发行总股本数为420万股，发行价格为20美元，其市值约 为8亿美元，引起了网络股的上市热潮，由此带动了三大门户上市热潮，以 及一大批中国互联网公司的兴起，“中国概念股”由此诞生。 第二次互联网公司上市热潮：2005年8月，在携程、盛大上市之后，搜 索引擎网站——百度(帆baidu．∞m)在美国纳斯达克上市，其发行总股本 数为3230万股，发行价格为27美元，上市当天股价飙升353．85％，震惊华尔 街，将互联网的热潮再次推向高潮。在2007年下半年，伴随着中国经济的步 伐，中国互联网企业的市值飙升可谓一浪高过一浪，以往只有ebay、‰ 等美国互联网企业市值为百亿美元级…百度市值更是一举突破百亿美 元，与腾讯(0700，HK)一直难分伯仲。 第三次互联网公司上市热潮的标志性事件：2007年11月6日，电子商务 B2B网站——阿里巴巴(w吼慨alibaba．com)在香港联交所上市。当日收盘市 值达1995亿港元(约260亿美元)。 1．2研究目的与意义 仔细分析在香港上市的两家网络企业和在美国上市的近20家网络企业， 海外投资者选择中国互联网企业的标准是：是否行业领袖，有没有盈利模式。 软银中国合伙人宋安澜在接受记者采访时认为，传统行业由于充分竞争，盈 利模式的创新可遇不可求，而在传统行业中成为老大，更难一蹴而就。然而 新兴的互联网行业中存在不少空白，自创商业模式成为可能，始创者也当然 地成为了行业领袖。 2007年中国电子商务市场规模达1．7万亿元，成为互联网市场最有价值 的大蛋糕。iRes∞r吐研究显示，在过去两年来，中国电子商务交易额保持了 50‰60％的增长速度，其中，B2B电子商务市场占中国整个电子商务市场的 98％左右。在这个先决条件之下，只要拥有符合逻辑的盈利模式，任何互联网 行业的领军人物都是华尔街和国际风险投资者追捧的对象。 这个观点可以从股价得到印证。作为中国旅游网站老大的携程网，2003 年在纳斯达克上市当日涨幅即达89．2％，创下2000年11月以来纳斯达克股 2票上市首日涨幅最高的纪录。市场对携程网的追捧，显示美国投资者不仅看 好中国内地的旅游及网络发展，而且对携程网作为旅游网站的获利模式表示 完全认可。此后代表中国网络游戏股的盛大网络，代表媒体股的分众传媒等 等都有不俗表现。 不过，中国互联网企业集体估值偏高已经引发了不少质疑。市盈率居高 不下已经成了海外上