货币紧缩政策突显现金流量表的重要性.doc

货币紧缩政策突显现金流量表的重要性 ????2007年上半年经济高速发展，货币流动性过剩，上市公司很少担心现金流的问题。但今年情况截然相反，2008年实行从紧的货币政策。由此，我国货币政策的基调已经发生了明显的变化，央行利率、汇率、准备金率“三率”齐动，抑制中国目前的经济过热。紧缩的货币政策让银行的信贷额度正演变为越来越稀缺的资源。正在投资一些大型项目的企业，今年可能因为银行贷款的不能及时到位而受到影响。那些本来贷款就难的中小企业贷款将变得更加困难。一些行业将会遭遇到前所未有的调整压力，比如房地产行业，在从紧的货币政策下，无论是企业的项目贷款，还是百姓的房地产按揭消费贷款都将受到抑制。银根紧缩之后，在上海房地产市场资源甚广的中华企业也感到资金压力。本文通过分析中华企业的现金流量表的状况，结合其目前的市场表现，得出现金流量表在新的货币政策下的重要作用。????　　一、案例背景????3月份中华企业宣布将以8.7亿元的价格将公司所有的万泰大厦整体转让给上海工业投资(集团)有限公司。万泰大厦是中华企业于2006年10月以5.4亿元的价格竞买获得的。在获得万泰大厦后，中华企业对其进行了设计规划并已开工及投入，预计该项目2008年内将竣工交付使用。那么，为何中华企业不等项目竣工后再分期出售呢?有关分析师认为，从投资收益这个角度而言，中华企业此次股权转让获得买入与卖出之间的差价有3.3亿元，扣除后续工程建设费及本次转让的各种税费，预计中华企业获得的收益在1.1—1.2亿元。但如果完工后分期出售可能会获得更高回报。然而从资金周转的角度来说，整体出售可以节省很多时间，对于急需资金的中华企业来说，这肯定是一个比较好的选择。目前，中华企业的资金问题暂时得到了缓解。????中华企业2007年11月份曾向全体股东按每10股配售3股的比例配售2.72亿股，并拟将募集的资金投入三个地产项目。而现时，宏观政策已发生了巨大的变化，虽然配股方案在去年11月份已经获得了股东大会的通过，并已上报中国证监会，但究竟何时能够获得批准依然存在极大的不确定性。昔日的利润好、但现金流不好的上市公司，在新的政策环境下必将面临巨大的挑战。如果2007年的融资计划再不获批的话，在这样一个货币政策下，中华企业恐怕还要出售其他资产以获得必要的资金。仔细分析可以发现，中华企业实施的回笼资金战略，是通过加快存货周转来减少存货占款。那么在应收账款方面，对应收账款进行管理，也是其减少资金压力的一个不错的选择。????　　二、案例分析????中华企业现金流量表如下：????????(一)利润与经营现金之间的关系。以中华企业为例，从中华企业2008年2月5日公布的2007年年报中可以看出，公司经营业绩稳步增长，全年实现营业收入接近24亿元，同比增长20％；主营业务利润11.44亿元，同比增长91％。其中销售收入22亿元，同比增长21％；租赁收入0.8亿元，同比增长55％。中华企业2007年的经营现金余额约为-14亿元，每股经营活动产生的现金流为-1.582元。2007年每股收益(EPS)达到0.668元，远高于每股现金流。本应是典型的绩优地产白马股，投资价值突出；然而不容忽视的事实是，中华股票的股市行情却处在一个下降趋势中，该股前期跌幅近60％。作者分析，导致这种状况的其中一个原因就在于现金流量表中，尤其是在目前货币紧缩的政策下，该公司的现金流量表表露出其资金紧张的财务状况。为了解决资金紧张问题，中华企业2007年拟以配售的方式解决资金紧张问题，但是时过境迁，融资在2008年变得非常困难，现金流量表对于投资者的重要性更加突出地体现出来。????中华企业的每股收益(EPS)远高于每股现金流，这说明公司当期销售形成的利润多为账面利润，没有在当期为公司带来“真金白银”的现金。一般导致这种情况出现的原因主要有两方面：一是存货很多，没有出售。以中华企业为例，中华企业属房地产行业，其特征是营业周期长，存有大量的存货。其2007年的资产负债表上显示，年末存货达51.3亿元，而全年的销售收入只有24亿元，其存货周转率非常低，还不到0.5。还有一个原因就是有些企业的应收账款问题。企业通过赊销不断扩大销售，财务账面上体现为不断增加的主营业务收入和应收账款。如果应收账款不能及时收回，就会造成一方面企业实现较高利润总额具有良好的盈利状况，另一方面因应收账款管理不善无法及时收回货款而面临财务风险的情况。如宜华木业(600978)，2007年年报显示应收款项净额年末余额为63，720.43万元，占总资产的15.56％，较上年末的37，217.27万元上升了26，503.16万元，上升幅度为71.21％。主要是随着宜华木业城年产10万套实木家具生产线技术改造等募集项目的完工投产，公司本期产品销售收入较去年同