货币政策：常见问题.pdf

第8 单元 货币政策 常见问题 1.如何理解货币政策各目标之间的关系？ 货币政策的最终目标主要包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平 衡和金融稳定。货币政策的各个目标之间存在复杂的关系，有的目标之间存在一 致性，但有的目标之间存在冲突性，并且同样两种目标在不同时期也会表现出一 致性和冲突性。这给货币政策的制定和执行提出了挑战。通常来说，当不同目标 之间存在一致性时，各种货币政策目标比较容易通过货币政策操作同时实现。但 是，当不同目标之间存在冲突性时，货币政策通常在实现一个目标时，需要以牺 牲另外一个目标为条件。货币政策目标的冲突性主要表现在如下几个方面： （1）物价稳定和充分就业之间的矛盾。菲利普斯曲线对物价稳定和充分就 业的矛盾作了经典的阐述。菲利普斯在半个多世纪前对英国的就业率和工资水平 的数据分析发现了两者存在显著的负相关关系。当工资水平上升时，就业率下降； 工资水平下降，就业率上升。由于工资变动率与通货膨胀率存在一致性，因此菲 利普斯曲线就描述了通货膨胀率与失业率之间此消彼长的关系。因此，中央银行 无法同时实现物价稳定和充分就业，而只能对两者进行权衡，在菲利普斯曲线中 选取一个合意的组合。 但是，随着学者对菲利普斯曲线的进一步研究，发现经济中可能并不严格存 在通货膨胀和失业之间的这种负相关系，最著名的是弗里德曼提出的“自然失业 率”假说。这一假说认为，实际经济中存在一个物价水平稳定下的自然失业率。 如果货币政策试图使得失业率降低到自然失业率之下，就只能使得通货膨胀上 升，而失业率很难继续下降。尽管对菲利普斯曲线存在争议，但是大多数学者同 意在短期内仍然有通货膨胀和失业率之间的替代关系。 （2）物价稳定和经济增长之间的矛盾。物价稳定与经济增长之间存在显著 的替代关系。要促进经济增长，通常要求中央银行实行宽松的货币政策，降低利 率，扩大货币供给量，从而刺激国内的总需求，拉动产出上升。但是货币供给的 增加通常不会完全转化为对产出的拉动。当国内的生产难以短期内扩大时，由货 币供给增加带来的总需求上升无法通过生产出更多的商品来满足，这时就只能通 过物价的不断上涨来达到市场的均衡。因此货币政策在稳定物价和经济增长之间 通常面临两难选择。 学术界对于物价稳定和经济增长的关系也有不同的观点。部分学者认为，物 价稳定是经济增长的前提条件，经济增长是物价稳定的物质基础。比如诺贝尔经 济学奖得主、法国经济学家阿莱提出“无通货膨胀的经济增长”建议。另外，也 有学者认为适度的通货膨胀能够刺激投资和产生，促进经济增长。总体来说，从 短期来看，物价稳定和经济增长之间存在替代关系；但是从长期来看，两者存在 一致性。从货币政策方面来说，不能为了经济增长而大力扩张货币，这只能在短 期快速增长的同时，带来长期经济发展的缓慢，在上个世纪70 年代发生在西方 国家中的“滞胀”就是这种情形。 （3）物价稳定与国际收支平衡的矛盾。物价稳定条件下，通常不一定能够 保持国际收支平衡。比如国外需求下降会带来本国国际收支的赤字。这种赤字通 常需要通过改变国内外商品的贸易条件来实现。如果通过本币贬值来调整，那么， 贬值将带来进口商品的上升，从而推高国内物价水平，出现输入性的通货膨胀。 如果控制汇率水平，那么干预外汇市场的结果是国内货币发行的上升，产生通货 膨胀。这种稳定物价和维持国际收支平衡的矛盾也需要货币政策制定和执行中对 两个目标进行权衡。 （4）经济增长和国际收支平衡的矛盾。不同国家之间的经济增长率差异通 常会带来国际收支的不平衡。通常来说，当一个国家的经济增长率较高时，其国 民财富上升较快，本国居民就会增加对进口商品的需求，从而出现国际收支的赤 字。另一方面，当资本可以自由流动时，一国较高的经济增长率会吸引资本的流 入，引起国际收支的盈余。然而，上述两个方面并不能完全抵消。因此，经济快 速增长可能引起国际收支赤字，也可能引起国际收支盈余。这就提高了货币政策 目标的实现难度。 2.货币政策操作指标有何特点？实践中如何选择操作指标？ 货币政策操作指标是中央银行通过货币政策工具操作能够有效准确实现的 政策变量。操作指标通常具有两个特征：（1）直接性，即可以通过政策工具的运 用直接引起这些指标的变化；（2）灵敏性，即对政策工具的运用反应很灵敏。根 据这两个特点，在选择操作指标中需要遵循以下四个要求：（1）可测性，（2）可 控性，（3）相关性，（4）抗