我国做市商制度发展的历程、现状、障碍及一些政策建议(转)8.docxVIP

我国做市商制度发展的历程、现状、障碍及一些政策建议（转）中国发展多层次资本市场的短板：做市商制度?????4月24日??星期二　　国务院发展研究中心金融研究所范建军　　(一)我国做市商制度发展的现状和问题　　由于我国长期实行的是计划经济体制，对做市商制度，尤其是金融领域的做市商制度在认识上存在严重不足，结果导致国内OTC市场，尤其是OTC资本市场的发展，大大滞后于交易所市场的发展，更滞后于实体经济的发展。　　我国金融领域的做市商市场之所以不发达，主要是金融当局还没有站在发展多层次金融市场这个全局高度来深入研究金融市场的两种交易制度，导致对两种交易制度的适用范围和发展历史的认识非常模糊，国内甚至还有一种将做市商交易制度神秘化的趋势。而实际上这种交易制度和商品市场的经销商制度一样普通。我们通常在讨论做市商制度时，往往将它局限在某一个单一的市场，从而使我们无法针对金融领域做市商制度的发展制定出一个关系全局的发展战略，这可能是阻碍我国做市商市场成长的一个根本性障碍。　　正如商品市场一样，以做市商制度为基本交易机制的OTC市场应该覆盖到金融市场的所有领域，其中包括OTC股票市场，OTC外汇市场、OTC货币(票据)市场、OTC债券市场、OTC期货市场、OTC金融衍生品市场、OTC银行市场、OTC黄金市场、OTC产权市场，甚至是OTC交易所市场。至于这些市场领域是否真的适合OTC市场的发展，我们应该在逐步放松金融管制的情况下让市场来自行选择。　　1. 我国OTC资本市场的发展历程　　目前金融领域做市商制度发展最为滞后的(同时也是对经济发展影响最大的)是OTC股票市场。其实我国民间自发涌现的股票IPO发行从1981起就已经在深圳出现，但由于合法的OTC交易受到政府严格限制，发行的股票一直无法实现在二级市场流通。　　到1986年，中国已有几百家公司向公众发行了股票。根据形势发展的需要，一些地方信托投资公司推出了代办OTC股票交易业务。例如，1986年8月，辽宁省信托投资公司得到当地人民银行的批准，首次开设了公司债券的交易专柜。1986年9月，工商银行(3.24,-0.03,-0.92%)上海分行下属的信托投资公司，设立了证券办公室，首次开办了“扬州工业公司”和“飞乐音响(6.66,-0.28,-4.03%)”的股票柜台(OTC)交易业务。但由于这些正规的OTC交易场所的股票价格受到金融当局的严格控制，大多数股票持有人不愿意通过正式的OTC窗口卖出股票，而是选择在黑市进行交易。在90年代初期，金融当局采取了各种措施来消除股票的黑市交易，但收效甚微。1990年12月，上交所和深交所相继成立，官方OTC市场和民间OTC市场一并被交易所取代，至此，处于萌芽状态的股票柜台交易市场夭折。　　1993年～1999年，受制于上市额度的限制，上百家无法实现在交易所上市的股份公司向公众发行了通过非正式渠道交易的股票(在此期间，全国各级政府已批准定向募集的公司数量达到7000多家)。为了解决这些股票的流通问题，在一些省会城市相继建立了几十家地方证券交易中心。1998年3月，国务院考虑到地方证券交易中心对国内金融体系稳定所造成的不利影响，特别是地方证券交易中心的回购业务，已经严重扰乱了金融领域的正常秩序。所以，国务院下令中国证监会，关闭所有场外证券交易市场(其中包括地方证券交易中心)。　　1990年12月，为了向法人股提供一个流通和转让的场所，由国家体改委牵头，正式开通了类似美国NASDAQ的中国证券交易自动报价系统(STAQ)。1993年4月，人民银行又建立了另外一个法人股交易系统——全国电子交易系统(NET)，它以通讯卫星连接全国各地的计算机网络，为证券交易提供报价、交易、清算、交割和托管等服务。但是，该系统建立不久(1993年5月)，国务院证券委做出决定，对STAQ和NET两个系统的法人股交易进行整顿，暂不批准法人股上市交易。1999年9月9日，证监会正式关闭了STAQ和NET系统，中国发展OTC股票市场的努力再次付诸东流。　　另外，在1993年之后，我国还出现过上市公司内部职工股(3年内不能流通)场外交易市场，即所谓“一级半市场”。而这个市场已随着内部职工股逐步转入流通以及政府禁止新发行内部职工股的规定生效而逐渐消失。　　从我国场外股票市场的发展历史可以看出，政府在培育国内股票市场上，并没有制定一个清晰而长远的发展战略。对于民间自发形成的OTC市场，所采取的不是一种积极扶持和规范的政策，而是一种限制甚至是禁止、关闭的政策。这严重滞后了我国OTC股票市场的发展。　　实际上，我国发展OTC股票市场的努力之所以不成功，并不在于我国股票市场不适合发展OTC市场，而是因为：(1)国有资本对OTC股票市场参与过度，导致做市商企业因公司治理的缺陷而产生了大量的道德风险，这是