收益率下行一步到位.PDFVIP

2012-05-18 证券研究报告 债券研究 / 银行间债券市场周报 收益率下行一步到位 分析师 本期重要市场因素看点：4 月份外汇占款重现净减少（P3 ）；央行连续实施正回购 林朝晖 操作并暂停逆回购操作（P5 ）；货币市场利率创出年内新低（P7-P8 ）；下周将发行 SAC 执业证书编号:s1000510120034 10 年期国债标杆品种（P9 ）；债券二级市场收益率全线大幅下行并伴随成交进一 (021)5010 6032 步活跃（P13 ）。 linzh@ 债券市场趋势分析：在央行下调准备金率以及市场避险情绪进一步高涨推动下， 本周债市收益率全线大幅下行，在基准债券方面短端收益率下行幅度超出长端， 联系人 金融债收益率下行幅度超出国债，在信用产品方面短期品种以及高评级品种收益 孙艺增 率下行幅度也相对领先，除长期国债以外本周主流债券品种收益率下行幅度基本 (021)5010 6416 已达到或超出 1 次降息幅度（25BP ）。从资金面角度，本周R007 迅速回落至 2.70% sunyizeng@ 左右并创出年内新低，预计短期内央行有望继续采用正回购操作来调配准备金率 下降所释放资金的合理到期分布，因此近阶段 R007 难有进一步回落空间，并有 陈晨 可能在央行正回购操作引导下小幅缓步回升。从基本面角度，4 月份已公布各项 (021)6849 8581 主要经济数据均明显弱于我们此前预期水平，当月工业增加值、出口、消费品零 chenchen2@ 售以及固定投资增速均创出年内低点水平，更具先行意义的当月新增信贷虽有季 节性回落因素，但总体也低于预期水平，以上重要指标全线回落引发央行第 2 次 下调准备金率，在总量宽松继续刺激下我们预计 5 月份新增信贷有望出现温和反 弹，出口方面则应有所改善，相应经济增速将由 4 月份低点出现适度回升，因此 4 月份经济加速下行已使本轮经济调整的底部也被延后，但政策及时出手有望遏 制经济进一步下滑。从政策面角度，本周末温家宝总理针对必威体育精装版经济形势提出“把 稳增长放在更重要位置”，因此财政、货币及产业政策组合拳有望继续推出，5 月 份必威体育精装版下调准备金率基本可补足第 2 季度剩余时间内银行资金需求，同时在海外 形势加剧波动情况下预计今年下半年准备金率继续下调空间约为两次左右，此外 在零实际存款利率附近以及居民储蓄存款增速仍低于贷款增速情形下，我们认为 年内并不具备降息可行条件，但在第 1 季度实际贷款平均利率不降反升背景下央 行有可能加快推出扩大银行机构贷款利率下浮区间。就债市本身估值而言，本周 相关报告 1 年期央票收益率大幅回落至 2.70%以下，基本与目前R007 位于同一水平，相对 5 月 11 日：《经济偏弱 政策不拖》 于 1 年期定存利率已隐含两次以上降息预期，在 R007 难以进一步下行情况下短 端央票收益率也无继续回落空间，同时短端收益率对资金风向变化的敏感程度将 4 月 30 日：《将受经济基本面考验》 进一步提高；中长期利率方面 10 年期国债标杆收益率本周重新回落至 3.36%的年 4 月 20 日：《资金预期进一步改善》 内