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金融风险管理基础和前沿研究 　　关键词：金融风险；风险管理；风险测度；经济物理学；行为金融学 　　摘要：金融风险指金融市场参与者在金融活动中对未来结果不确定性的暴露。根据风险的不同来源，金融风险可分为市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险四类，以这些风险为基础，金融风险管理也分为相应的四类。随着全球金融市场的发展，出现了众多传统金融风险管理理论无法解释的现象，这促进了包括行为金融学和经济物理学的新金融学的发展。以心理学为基础的行为金融学认为市场参与者并非完全理性，而以物理学理论和方法为基础的物理金融学则认为金融市场是复杂非线性系统。 　　中图分类号：F831　文献标志码：A　文章编号：1009－4474(2009)02－0129－07 　　 　　金融风险是金融体系和金融活动的基本属性之一，自从人类社会出现金融活动以来，金融风险管理就成为经济和金融体系必然的组成部分。近30年来，世界经济一体化的浪潮席卷全球，而布雷顿森林(Bretton Woods)体系的崩溃却宣告了固定汇率制度的衰落，在此背景下，金融市场的波动更加频繁和剧烈。1987年美国的“黑色星期一”大股灾、1990年的日本股市危机、1992年的欧洲货币危机、1994～1995年的墨西哥比索危机、1997年的亚洲金融风暴、1998年长期资本管理公司(Long-TermcapitaI Management)的倒闭以及最近席卷全球的美国次贷危机等等，都给世界经济和金融市场的健康发展造成了巨大的破坏，同时也使人们意识到了金融风险管理的必要性和紧迫性。因此，本文将就金融风险管理中的一些重要问题进行回顾，同时讨论现代金融风险管理所面临的挑战，并就其未来可能的发展方向提出设想。 　　 　　一、有关金融风险的概念和类型 　　 　　风险(risk)一词本身是中性的，即风险本身并无好坏之分。风险是人类活动的内在特征，它来源于对未来结果的不可知性。因此，粗略地讲，风险可定义为对未来结果不确定性的暴露(exposure touncertainty)。 　　在风险的定义中包含了两个极其重要的因素：首先是不确定性(uncertainty)。不确定性可以被认为是一个或几个事件(结果)发生的概率(possibility)分布。因此，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。为了研究风险，对未来结果及其发生的概率就应该有一个精确的描述。但是从风险管理的实践角度来讲，未来可能存在的结果及其服从的概率分布特征常常是不可知的，因此人们在管理风险的时候，常常需要对此进行主观的推断。第二个因素是对这种不确定性的暴露。对于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响是不一样的。比如说，未来的天气状况对所有人来讲都是不确定的，但是它对不同的人类活动产生的影响可能是完全不同的：天气对农业的影响远远大于其对工业和金融业等其他行业的影响。 　　有了上面对风险的描述，那么金融风险的定义就非常明确了。金融风险就是指金融市场的参与者在金融活动中对未来结果不确定性的暴露。这里的金融市场参与者主要指各类金融机构(公司)以及非金融机构(公司)，一般不包括个体投资者。 　　进一步讲，按照风险来源的不同，金融风险主要可以分为以下几种类型：(1)市场风险(marketrisk)，它是由于市场因素(如利率、汇率、股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。这些市场因素对金融参与者造成的影响可能是直接的，也可能是通过对其竞争者、供应商或者消费者所造成的间接影响。(2)信用风险(credit risk)，它是由于借款人或市场交易对手的违约(无法偿付或者无法按期偿付)而导致损失的可能性。几乎所有的金融交易都涉及信用风险问题：除了传统的金融债务和支付风险外，近年来随着网络金融市场(如网上银行、网络超市等)的日益壮大，网络金融信用风险问题也变得突出起来。(3)流动性风险(liquidity risk)，它是金融参与者由于资产流动性降低而导致的可能损失的风险。当金融参与者无法通过变现资产，或者无法缓解资产作为现金等价物来偿付债务时，流动性风险就会发生。(4)操作风险(operational risk)，它是由于金融机构的交易系统不完善、管理失误或其他一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性。目前对操作风险的研究与管理正日益受到重视：从定性方面看，各类机构不仅通过努力完善内部控制方法来减少操作风险的可能性；从定量方面看，它们还将一些其他学科的成熟理论(如运筹学方法)引入到了操作风险的精密管理当中。 　　 　　二、金融参与者对待风险的态度及其理论依据 　　 　　金融参与者对待风险的态度基本上可以分为以下几类：(1)规避风险(avoid risk)。一些公司认为，只要通过精细的管理，它们就可以完全规避各