读懂当前的信用市场：风险是否悄然而至.pdfVIP

[Table_Yemei0] 用户上传限个人学习使用 百万免费报告 天天更新 手机商店有哪些信誉好的足球投注网站研报客app 电脑网页版 资本市场研究•专题报告 2020 年 4 月 1 日 [Table_Title1] 风险是否悄然而至？ ——读懂当前的信用市场 [Table_summary1] 3 月疫情在海外快速扩散，金融市场面临多方压力，美国企业信用风险逐渐显 [Table_Author1] 柏禹含 现，投资级和高收益债券利差经历了大幅上行，而我国信用利差在疫情爆发之后 资本市场研究员 的表现却不同。国内疫情爆发后，信用利差 2 月先下行，3 月之后才上行，且上 ：0755 行幅度相对有限。我国信用利差为何如此演绎？我们将结合信用利差的驱动因素 baiyuhan@ 以及宏观条件进行探讨，同时展望后期走势。 ■ 探究驱动信用利差的因素是什么？信用债收益率分为基准利率+信用利差。信 刘东亮 用利差的变化与经济周期相关联，同时由于驱动因素对各评级信用债的影响不 资本市场研究所主管 同，因此在相同经济周期中，不同评级的信用利差表现会有差异。 ：0755 ■ 货币+信用组合下的信用利差走势如何？我们将宏观环境简化成货币和信用的 ：liudongliang@ 不同组合，按照宽、紧的状态分为四种：（1）紧货币+宽信用；（2）紧货币+紧信 用；（3）宽货币+紧信用；（4）宽货币+宽信用。在四种情形下，信用利差走势具 体可见正文。 ■ 如何定位当前的货币和信用组合？突如其来的疫情打破了前期宽货币+宽信用 的组合，目前可定位为宽货币和紧信用的状态。在这样的组合下，信用利差可能 还有压缩空间，其中值得注意的是，受到基本面走弱的影响，低评级的信用利差 可能会先上行。 ■ 重返2016 年，风险是否悄然而至？从资金利率、信用利差和投资风险方面进 行观察，当前资金利率和信用利差已下行突破或贴近 2016 年的最低位，不过市 场投资风险程度还低于2016年10月的最高位。 ■ 后期信用市场的信号与拐点：（1）宽货币+紧信用或逐渐转为宽货币+宽信 用；（2）关注债券风险收益曲线的平坦度所预示的投资风险水平；（3）关注资金 利率的变化和杠杆水平；（4）关注低评级信用利差拐点带来的反转信号。 ■ 信用策略如何选择？信用债投资主流策略可分为杠杆策略和票息策略。票息 策略主要关心基本面是否好转，信用风险是否下降，是否能下沉评级。目前在宽 货币+紧信用环境下，信用利差或还有一定的下行空间，策略上仍适用于杠杆策 略。当信用环境由紧转宽时，此时信用利差走势或出现分化，高评级在低位震 荡，低评级信用利差会下行更多，策略上可以逐渐从杠杆策略转化为票息策略。 敬请参阅尾页之免责声明