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资本市场研究•专题报告
2020 年 4 月 1 日
[Table_Title1]
风险是否悄然而至?
——读懂当前的信用市场
[Table_summary1]
3 月疫情在海外快速扩散,金融市场面临多方压力,美国企业信用风险逐渐显 [Table_Author1]
柏禹含
现,投资级和高收益债券利差经历了大幅上行,而我国信用利差在疫情爆发之后
资本市场研究员
的表现却不同。国内疫情爆发后,信用利差 2 月先下行,3 月之后才上行,且上
:0755
行幅度相对有限。我国信用利差为何如此演绎?我们将结合信用利差的驱动因素
baiyuhan@
以及宏观条件进行探讨,同时展望后期走势。
■ 探究驱动信用利差的因素是什么?信用债收益率分为基准利率+信用利差。信
刘东亮
用利差的变化与经济周期相关联,同时由于驱动因素对各评级信用债的影响不
资本市场研究所主管
同,因此在相同经济周期中,不同评级的信用利差表现会有差异。
:0755
■ 货币+信用组合下的信用利差走势如何?我们将宏观环境简化成货币和信用的 :liudongliang@
不同组合,按照宽、紧的状态分为四种:(1)紧货币+宽信用;(2)紧货币+紧信
用;(3)宽货币+紧信用;(4)宽货币+宽信用。在四种情形下,信用利差走势具
体可见正文。
■ 如何定位当前的货币和信用组合?突如其来的疫情打破了前期宽货币+宽信用
的组合,目前可定位为宽货币和紧信用的状态。在这样的组合下,信用利差可能
还有压缩空间,其中值得注意的是,受到基本面走弱的影响,低评级的信用利差
可能会先上行。
■ 重返2016 年,风险是否悄然而至?从资金利率、信用利差和投资风险方面进
行观察,当前资金利率和信用利差已下行突破或贴近 2016 年的最低位,不过市
场投资风险程度还低于2016年10月的最高位。
■ 后期信用市场的信号与拐点:(1)宽货币+紧信用或逐渐转为宽货币+宽信
用;(2)关注债券风险收益曲线的平坦度所预示的投资风险水平;(3)关注资金
利率的变化和杠杆水平;(4)关注低评级信用利差拐点带来的反转信号。
■ 信用策略如何选择?信用债投资主流策略可分为杠杆策略和票息策略。票息
策略主要关心基本面是否好转,信用风险是否下降,是否能下沉评级。目前在宽
货币+紧信用环境下,信用利差或还有一定的下行空间,策略上仍适用于杠杆策
略。当信用环境由紧转宽时,此时信用利差走势或出现分化,高评级在低位震
荡,低评级信用利差会下行更多,策略上可以逐渐从杠杆策略转化为票息策略。
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