23万亿理财如何乘风破浪.docx

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、理财转型进行得如何？ 3 理财规模基本平稳，净值化转型加速 3 大幅增配信用债，理财成本收益出现倒挂 4 理财产品期限明显拉长 5 二、理财子公司产品大盘点：固收占七成，积极布局权益 6 国有大行特点：仍以固收为主，“固收+”渐受青睐 8 股份行特点：多策略探索权益和混合产品 12 三、银行理财子公司投资权益有哪些特征? 16 以偏债混合为主，FOF 成“新宠” 16 热衷科创主题、养老主题和区域发展主题 16 积极探索量化策略 17 四、海外银行资管经验：提升权益配置比重是大势所趋 17 海外银行资管配置中，权益类资产占比不低 17 未来理财能投多少股票？ 19 五、理财资金对资产价格有何影响？ 20 理财的资产配置变化对资本市场影响重大 20 债市波动加大，股债“跷跷板”效应加剧 22 风险提示 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、理财转型进行得如何？ 理财规模基本平稳，净值化转型加速 非保理财余额增速稳定在 6%左右，目前预计约 23 万亿左右。根据《2019 年中国银行业理财市场报告》，截至 2019 年末，非保本理财余额 23.40 万亿元，同比增长 6.2%。考虑到 2020年官方数据暂未公布，我们通过普益标准公布的非保本理财产品存续数量及规模的环比数据来推算，上半年非保理财余额小幅下降，预计截至 2020 年 6 月末，非保本理财余额约 23.20 万亿元左右，同比增长 4.6%。 图 1：非保本理财产品余额及同比增速 非保理财余额（万亿元） 同比 右（%） 24.0 23.0 22.0 21.0 20.0 19.0 18.0 数据来源：中国银行业理财市场报告，普益标准，  35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 银行理财净值化转型加速推进，净值型产品余额约 12.5 万亿，占比或已超 50%。根据《2019年中国银行业理财市场报告》，截至 2019 年末，预期收益型产品余额 13.27 万亿，净值型理财产品余额 10.13 万亿，净值型产品占全部理财产品余额的 43%。2020 年上半年，我们参考普益标准数据，净值型产品占全部理财产品余额的 53.8%，预计截至 2020 年 6 月末，净值型理财产品 余额已达 12.5 万亿。 根据普益标准公布的全国银行理财净值转型程度指数来看，2018 年下半年以来净值化转型提升明显。理财净值转型程度指数是以 100 点为基点，当期净值产品存续量与同期理财存续总量相比计算得出的百分数。今年受突发疫情影响，银行理财净值化转型受到冲击，增速有所放缓，但随着疫情影响逐渐消退，银行理财净值化转型也逐步回归此前增速状态。 图 2：净值型理财产品存续余额及其占比（万亿元） 图 3：全国银行理财净值转型程度指数 净值型产品存续余额 净值型产品存续余额占比 右 14 12 10 8 6 4 2  60% 1614 16 14 12 10 8 6 4 2 0 40% 30% 20% 10% 0 0% 2018年6月 2018年12月 2019年6月 2019年12月 2020年6月 数据来源：中国银行业理财市场报告，普益标准， 数据来源：普益标准， 城商行和农商行的净值化转型压力大于国有银行和股份制银行。我们对中国理财网上列示的存续银行理财产品进行梳理，截至 2020 年 7 月末，非净值型理财产品数量占比为 62%，数量上仍占主导，其中，城商行和农商行分别占比分别 35 %和 30%，而国有银行和股份制银行的占比则较低。 图 4：存续理财产品非净值型产品分布情况 股份制银 股份制银行 7.86% 净值型 38.10% 城商行 35.07% 非净值型 61.90% 国有银行 26.88% 农商行 30.19% 数据来源：中国理财网， 大幅增配信用债，理财成本收益出现倒挂 根据 2019 年理财年报，理财配置债券占比上升，非标占比下降。在理财资金的各类资产投资占比中，债券仍是主要的配置资产，占比为 60%，同比提升近 7 个百分点，其中，对信用债的配置比重大幅上升，占比已达 52%，意味着理财资金中的一半多都投向了信用债。而非标占比则下降至 15.63%，同比下降 1.8 个百分点。 图 5：2019 年末理财资产配置情况 图 6：理财配置信用债占比大幅提升 单位：% 理财产品投资资产占比:债券:利率债 理财产品投资资产占比