如何看待当前产能周期的新变化.docxVIP

、 2020 年 8 月 14 日，国家统计局发布 7 月经济数据，工业生产的恢复速度虽有放缓但 也已恢复至往年同期水平，同时结合 6 月工业数据，工业利润也实现了快速反弹；但与之对比，制造业投资却仍处于深度负值区间。结合来看，制造业投资疲弱的背后或是企业产能扩张的意愿不足，制造业产出、利润与投资的背离也是疫情得到稳妥控制后制造业产能周期的新特征。那么，如何看待当前产能周期的新变化？制造业投资、产出、利润的背离背后又有哪些深意？接下来，本文将就此展开分析。 如何看待当前产能周期的新变化？ 什么是产能周期？ 生产、分配、交换、消费是社会循环的四个环节，现实中，由于产品价格和居民工资具有一定黏性，且企业产能与工程进度也有一定的连续性，宏观经济的供需、量价并非总是保持联动，阶段性的供需错配和量价背离也时有发生，进而衍生出了宏观经济的繁荣与萧条，同时由于微观主体的行为具有一定的规律性，宏观经济的波动方向往往也呈现出一定的周期性特征，也就是我们平时所谈论的经济周期。常见的经济周期包含康波周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期，等等。 产能周期（又称为资本周期、朱格拉周期）主要反映工业企业设备投资的周期性变化。繁荣阶段，需求高涨推动产品价格进而带动企业生产；持续扩产后产能过剩压力渐显，通 货紧缩、员工失业矛盾逐渐显现，企业开始收缩产能，经济逐渐向衰退转变；此后随着产能出清的持续推进，企业产能利用率、行业集中度将逐渐筑底，产能周期也逐渐从萧条向复苏转变。这种企业资本支出（或产能）的周期性变化即为产能周期。 历史上，中国共出现过 4 轮产能周期，分别为 1981 年-1990 年、1990 年-1999 年、 1999 年-2010 年、2010 年至今，历次产能周期的时长大约在 9-11 年。我们用固定资产投资增速来反映制造业潜在产能的周期性变化：1981 年改革开放红利带动企业设备购置、生 产扩张，GDP 开启了上行进程，但早期国内仍以农业、纺织等轻工业为主，因此进入上世纪 80 年代末，随着全球粮食供给压力逐渐显现，国内经济也开启了回落进程；进入 1990年，随着农业和轻工业逐渐饱和，资本密集型的重工业逐渐兴起，新一轮产能周期正式开启；1999 年以后，新兴产业、第三产业的兴起带动企业产能的进一步扩张；2010 年金融危机过后，随着企业过剩产能逐渐出清，企业也开启了新一轮的资本投资。 2015 年以来，伴随着供给侧结构性改革的持续推进，中国整体位于产能周期右侧，表现为企业闲置产能的收缩与产能利用率的提高。2015 年，随着供给侧结构性改革确立去 产能、去库存的政策方针，企业的资本支出与固投增速明显下行，闲置产能持续收缩，工业产能利用率明显回升。 图 1：产能周期的阶段 资料来源： 图 2：中国历史上的 4 轮产能周期（%，%） 16.0014.0012.0010.008.006.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 70 50 30 10 改革开放带动生 产效率提高 农业、轻工业向 重工业过渡 新兴产业、三产 崭露头角 金融危机后产能 出清 -10 -30 资料来源：Wind， 疫情得到稳妥控制后“产能周期”的新特征 进入 2020 年之后，受新冠疫情影响，各地政府相继采取停工停产、人员隔离等防疫措施。在此背景之下一季度中国经济产需双缩，各项经济数据均有明显回落。同时随着产能利用率的快速滑落和企业利润的大幅下滑，企业投产意愿也明显遇冷，固定资产投资增速断崖下行。二季度以来，随着复工复产的持续推进，宏观产需均有一定修复，但从结构上看经济的复苏进程仍呈冷热不均的态势，在此背景之下，产能周期也衍生出了新的特征。 特征之一：固定资产投资与产出、利润的背离 理论上，当产成品价格回升、企业利润改善时，企业往往倾向于加大产出规模，同时增加资本投入以扩大产能并实现规模收益，因此，理论上工业投资应当与产出、利润呈正相关关系。但值得注意的是，自二季度以来，随着宏观经济的逐步回温，工业生产快速反弹，截至 2020 年 7 月，工业/制造业增加值同比增速分别录得 4.8%、 6.0%，均高于 2019 年 7 月的水平 4.5%和 4.8%；与此同时，企业利润也大幅回升，截至 2020 年 6 月工业企 业利润同比增速升至 11.5%，为 2019 年 4 月以来的最高水平。与之对比，制造业固定资 产投资增速仍在磨底，7 月制造业当月同比增速录得-3.1%，明显低于地产、基建的 11.6% 与 7.9%，较工业/制造业产出、利润端的改善进程也明显偏慢。 特征之二：制造业子行业的产能、利润表现分化 从制造业内部来看，制造业子行业的投资、利润表现也有明显分化。具体来看，除医药和电子行业投资、利润