A股策略聚焦：下一轮上涨渐行渐近，继续积极布局.docxVIP

目录 货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚 1 货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因 1 内部结构性失业压力和外部环境不确定仍在，货币政策不会转向 2 “定向”的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市 3 A 股市场已经步入了增量资金驱动的模式，而非存量资金博弈 5 驱动增量资金流入 A 股的 3 大趋势仍将持续 5 解禁减持带来的流动性紧平衡会逐步缓解 7 外部扰动的高峰已过，海外疫情仍在蔓延，全球货币宽松依然是常态 10 中美分歧后续带来的市场压力有限 10 海外疫情发展不确定性高，但货币宽松确定性高 11 下一轮上涨渐行渐近，继续积极布局 15 风险因素 16 插图目录 图 1：7 月社融增速上升 12.9%，人民币贷款与 M2 增速小幅回落 1 图 2：贷款 7 月净增量今年首次出现同比少增，为 0.99 万亿元 1 图 3：本月大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率 2 图 4：近期 PMI 数据显示服务业就业恢复情况明显不及制造业 3 图 5：本次经济大衰退周期中美经济恢复的情况及速率较以往明显不同 3 图 6：拉长维度看，企业中长期贷款增速的修复仍在持续 4 图 7：7 月主动型基金新发规模及上证综指 5 图 8：宽松驱动美元趋势走弱 6 图 9：配置型资金仍然呈现出较为稳定的流入 31.3 亿元（亿元） 6 图 10：居民可投类固收产品收益率下行 7 图 11：“房住不炒”下政策压制房价 7 图 12：居民户存款及非银机构存款当月新增 7 图 13：近一个月中信一级行业重要股东增减持金额（亿元） 8 图 14：三季度中信一级行业新解禁可减持规模总额 8 图 15：当前中信一级行业 12 个月动态 PE 情况对比 8 图 16：民调显示特朗普的平均支持率 7 月以来显著提升 10 图 17：7 月中方连续成交 3 笔玉米购买大额订单 11 图 18：海外日增确诊维持 20 万例左右，累计破 2000 万例 12 图 19：美国疫情日新增数维持 5 万例左右 12 图 20：印度超越美国成为过去一周全球日新增确诊数最高 12 图 21：COMEX 黄金价格和美元指数 13 图 22：美、日、欧央行仍在扩表通道 14 图 23：美、日、欧央行 M1 增速维持高区间 14 图 24：中美利差和人民币汇率 15 表格目录 表 1：近期监管高层对于货币政策“偏紧”表述 1 表 2：5 月以来监管层对于房地产及资金空转套利领域的政策部分汇总 4 表 3：各板块中报业绩披露率与净利润增速情况 9 表 4：上半年中美第一阶段协议完成进度（十亿美元） 11 表 5：进入Ⅲ期临床试验的 6 种新冠疫苗 13 ▍ 货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场的共识会再次凝聚 货币政策宽松预期弱化是近期市场波动的主要诱因 7 月金融数据的不及预期引发了市场对于当前“宽信用”背景的担忧。疫情发生以来，货币政策持续维持较为宽松状态，4-6 月 M2 同比达到 11%的近年来最高位。剔除季节性 效应来看，社融和信贷的投放量也持续处于历史的高位。但与此前的持续扩张形成鲜明对比，7 月金融数据明显有所收敛：M2 同比增速仅 10.7%，为年内首次回落且大幅低于预期。7 月人民币贷款同比少增 673 亿元，为年内首次同比负增，新增社会融资总额 1.69万亿元，也明显低于市场预期的 1.86 万亿元，市场开始担忧未来货币政策是否会明显收紧甚至转向。 图 1：7 月社融增速上升 12.9%，人民币贷款与 M2 增速小幅回落 资料来源：Wind， 图 2：贷款 7 月净增量今年首次出现同比少增，为 0.99 万亿元 资料来源：Wind， 央行和银保监会近期表态“偏紧”，开始强调“宽信用”后银行的潜在风险。疫情发生的初期阶段，为了对冲疫情带来的负面冲击，央行采取了一系列降准降息政策支持经济 恢复。而随着疫情影响的逐步趋弱，经济复苏得到确认，央行及监管层在 6 月之后的表述 中逐步体现货币政策“偏紧”的态度，而这种变化在 7 月体现得尤为明显。8 月 14 日，银保监会主席郭树清接受央视采访时表示“预计有相当规模贷款的风险会延后暴露，未来不良贷款上升压力较大”，强调宽信用后银行潜在风险会上升，市场对政策宽松的预期弱化，甚至担心政策提前转向。 表 1：近期监管高层对于货币政策“偏紧”表述时间 会议/事项 内容 2020.8.14 2020.8.6 银保监会主席郭 树清专访 央行二季度货币政策报告 由于金融财务反应存在延后性，目前银行账目的不良贷款增长还不明显，但