如何交易“潜在的”欧洲复苏.docxVIP

目 录 1、 出口持续超预期，外需改善进行中 3 2、 后续：对欧出口改善将更为明显 4 、 我国出口地区结构：欧美此消彼长 4 、 相比于美国，本轮欧洲经济复苏确定性更强 5 3、 对欧出口改善对行业的影响测算 6 、 对于出口的总体影响测算 6 、 对行业的影响测算 7 、 我国对欧出口行业结构 8 、 对上市公司净利润的影响测算 10 4、 如何在 A 股中提高对欧洲复苏的风险敞口 14 5、 风险提示 15 图表目录 图 1： 净出口占 GDP 的比重近 10 年一直呈现下降趋势 3 图 2： 但净出口对经济增长边际贡献率的波动不容忽视 3 图 3： 我国 5/7 月贸易差额达到 2008 年以来峰值 4 图 4： 防疫物资贡献开始大幅下降，出口结构逐步常态化 4 图 5： 欧日韩+东盟的疫情控制远比美国要好 4 图 6： 1-7 月欧盟与东盟出口金额同比为正，美国负增长 4 图 7： 欧美经济相对强弱是影响我国出口欧美占比的核心因素 5 图 8： 近期美元指数大幅走弱背后体现的是欧洲经济复苏预期更强 5 图 9： 欧元兑人民币和美元在 7 月以来大幅升值 5 图 10： 欧元区 7 月 PMI 数据均超预期，站上荣枯线 6 图 11： 欧元区投资信心指数持续回升 6 图 12： 欧盟 GDP 的增长变化与中国对欧的出口增长变化具有较强的相关性 6 图 13： 2020 年下半年对欧出口对各个行业净利润同比贡献的测算 7 图 14： CCFI 欧洲航线指数自 5 月以来伴随着我国对欧出口改善而逐步回升 15 表 1： 2020 年下半年对欧出口增速有望同比转正 7 表 2： 2019 年对欧出口商品中电子/计算机、纺织服装以及轻工合计占比高达 69.71% 8 表 3： 2019 年我国对欧出口对应的工业公司部分行业及营业收入 9 表 4： 2019 年我国企业营业收入中来自欧盟地区的占比最高的行业是医疗器械、轻工制造、商业贸易、纺织服装、机械设备以及电子/计算机/电气设备 10 表 5： 在中性情形下，大部分行业 2020 年下半年对欧出口带来的营业收入/2019 下半年能够保持正增长 10 表 6： 中性情形下，上市公司中仅化工、食品饮料及有色金属 2020 年下半年营业收入相比 2019 下半年维持正增长 ...................................................................................................................................................................................................... 11 表 7： 食品饮料和医疗器械的销售净利率稳定且明显高于其他行业 12 表 8： 销售净利率悲观情形下，2020 年下半年对欧出口带来的净利润增加/2019 年全年-1 为负 12 表 9： 销售净利率中性情形下，纺织服装净利润改善最为明显 12 表 10： 销售净利率乐观情形下，纺织服装、有色金属、计算机/电子/电气设备行业的净利润改善排名靠前 13 表 11： 对欧盟出口营收占比较高或者说明了产品主要销往欧美且海外收入占比较高的个股（剔除 ST） 13 7 月我国出口数据再度超预期，防疫物资依然贡献了大部分的出口增长，但占比 开始大幅下降。同时我们需要看到的是 1-7 月我国对于欧盟1、东盟2等地区的出口同比正增长，而对于美国的出口为负增长。相比之下，美国反而是疫情仍处于反复的国家，这说明我国对欧盟出口的增长更多地是由于欧盟在疫情得到逐步控制之下，复工复产有序进行，经济复苏的节奏相比于美国而言更为确定，对我国出口增长的贡献不可忽视。 我们还可以观察到的一个重要现象是：美元指数的大幅走弱背后也很大程度上反映了欧盟经济复苏的预期强于美国。在欧洲经济存在潜在复苏的可能下，我们认为应该做好对欧洲复苏进行交易的准备：本篇主要讨论对于我国外需的影响以及对应受益的行业和投资机会。 1、 出口持续超预期，外需改善进行中 我国净出口占 GDP 比重虽然在下降，但对于经济增长边际贡献率的波动却不容忽视。虽然净出口占 GDP 的比重近 10 年一直呈现下降的趋势，但净出口对于 GDP的贡献率却自 2008 年危机之后一直回升，2019 年我国净出口占 GDP 的比重仅为 1.78%，但其对 GDP 增长的贡献率（△净出口/△GDP）高达 11%，说明净出口的波动较大，对我国经济增长的正负影响很明显。 图1：净出口占