融券，资产负债表运用的新路径.docxVIP

目录 引子 5 变化：融券规模持续创新高 5 融券规模增速创历史新高 5 融券参与主体以机构为主 5 头部券商亦积极部署融券 6 原因：供需环境和交易制度迎来质变 7 融券的发展进程，在曲折中蹒跚前进 7 以科创板为契机，融券生态环境有质变 8 参与主体：供给方增加，需求方成熟 8 收益角度：费率市场化提高券源参与收益 13 市场估值：估值溢价孕育价值发现需求 15 交易方式：试点券商约定申报优化交易流程 16 对比：市场化体制促进美国融券市场快速发展 17 海外市场融券占比高企 17 高度市场化的运作机制 18 参与主体：对冲基金和长期资金的策略互补 18 收益角度：市场化费率下供需双方收益均可观 19 融券平台提高匹配效率 21 展望：星星之火已燃，燎原之势渐成 22 图表目录 图 1：融券规模持续创新高（单位：亿元，%） 5 图 2：科创板融券规模占两融规模比重超过 20%（单位：亿元，%） 5 图 3：融券流程 6 图 4：头部券商融券规模大幅增加（单位：亿元，%） 7 图 5：科创板网下实际配售比例远高于其他板块（单位：%） 10 图 6：私募证券投资基金规模规模逐步提升（单位：亿元） 13 图 7：多策略投资基金发展轨迹 13 图 8：西部超导转板前后估值差异较大（单位：倍） 15 图 9：约定申报下融券交易更加灵活 16 图 10：国内融券余额占比约 4.0%左右（单位：亿元，%） 17 图 11：美国融券余额占比显著高于国内市场（单位：亿美元，%） 17 图 12：美国两融余额整体随着指数同步增长（单位：亿美元，点） 18 图 13：美国分散授信模式下市场化程度较高 18 图 14：美国退休资产规模持续抬升（单位：十亿美元） 19 图 15：全球对冲基金管理规模逐步提升（单位：十亿美元） 19 图 16：全球对冲基金区域分布（单位：%） 19 图 17：2017 年 6 月盈透证券 AAPL 借入费率为 0.25%（单位：%） 20 图 18：2017 年 6 月盈透证券 SNAP 借入费率为 50.19%（单位：%） 20 图 19：2019 年 12 月盈透证券 AAPL 借入费率为 3.25%（单位：%） 20 图 20：2019 年 12 月盈透证券 NIO 借入费率为 82.39%（单位：%） 20 图 21：SNAP 在 2017 年 5-8 月单日最大跌幅为 21.5% 21 图 22：NIO 在 2020 年 1-3 月单日最大跌幅为 16.2% 21 图 23：盈透证券提供多种股票借贷工具 21 图 24：盈透证券股票收益提升计划 21 图 25：盈透证券可抛空股票查询工具 22 图 26：盈透证券 TWS（交易者工作站）魔方界面 22 表 1：2019 年头部券商融券业务战略布局 6 表 2：融资融券业务始于 2010 年 7 表 3：融券相关政策汇总 8 表 4：科创企业战投出借规模占可出借规模比例（单位：%） 8 表 5：科创板给予网下机构投资者更多参与权 9 表 6：科创企业借券结构（单位：%） 10 表 7：2019 年基金参与融券业务新规与 2015 年对比 12 表 8：证金公司非约定申报下的转融券费率（单位：%） 14 表 9：科创板转融券市场化融出费率前 10 和后 10（单位：天，%，万股） 14 表 10：科创企业上市以来整体涨幅较高（单位：%） 15 表 11：科创板约定申报与非约定申报规则对比（单位：%） 16 表 12：融券利润贡献测算（单位：亿元，%） 23 引子 为什么关注融券业务？因为融券业务代表未来券商资产负债表使用的方向：1）融券是 客需业务，客需业务是券商能够持续提升经营杠杆撬动股东回报的资产负债表运用方向。 2）融券是轻资本业务，券商通过转融通融入证券随即借出，理想状态下融券可以不占 用资产负债表但能产生可观的息差收入。3）融券能反哺传统业务，融券业务是经纪业 务的下游，融券主体多为机构客户，丰富的券源库能够增强经纪业务竞争力，成为做大 客户基础的重要手段。因此融券业务代表了基于客需的较低风险的资产负债表业务。 变化：融券规模持续创新高 融券规模增速创历史新高 资本市场多重革新下融券规模实现快速增长。融券业务自 2012 年推出以来，规模增速 相较融资业务始终处于相对较低水平，且直到 2019 年 7 月 19 日，也就是科创板推出 前夕，历经长达 7 年的发展，融券规模也仅达到 90.84 亿元。2019 年 7 月 22 日以来，随着科创板开板交易，市场活跃度