20210928-上海证券-共同富裕如何演绎市场繁荣.pdfVIP

共同富裕如何演绎市场繁荣 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2021年9月28 日 前期视点 （2021年7月） n 中国货币内生体系形成。货币外生还是内生，是指货币量决定于央行还是市场力量，即 货币供应是由外部机构决定，还是经济体系中市场 自身变量决定。B-M法和FoF法就是两 种体系下的不同货币测量方法。2019-2020年间，中国货币由外生转向内生。一般来说， 经济和金融双扩张的发展阶段，货币通常是外生的；当经济体系进入发展成熟阶段，信用 扩张趋于平稳时，货币体系就会转化为内生体系。 n 货币内生时代的发展主题。债务经济时代必然是货币内生体系时期，争夺缓冲货币成为 时代的经济发展市场运行重要主题。中国宏观经济发展也进入了经济和金融的双周期时代 ，货币效应的积极性下降，但也尚未完全转变为资产负债表效应，凯恩斯投资效应仍然存 在。金融市场重要性提高，发挥资本市场功能，争夺缓冲货币成为时代特征。 n 货币内生的市场影响。货币内生体系，西方成熟经济体央行皆以利率调整为货币政策手 段，以通胀调控为货币目标。中国过去货币调控主要关注数量，当前已转化为结构性调整 ，逐渐淡化总量，强化投向，未来也将移向利率中心，央行前期已明确货币调控的 “二分 法”。货币内生利率体系下，降低融资利率需要以利率为主调控手段，未来 “宽信用”态 势不变，中国亦将迎来低利率时代。货币外生体系下中性政策基调制约了市场利率的下行 ，导致股债十年横盘；转向内生体系后，制约中国资本市场发展的利率 “天花板”将消除 ，市场将迎来超级周期发展良机。 2 上期视点 （2021年9月） n 美国股市缘何一直涨。从长期视角来看，上市公司的效益波动可以忽略消除，可认为是 稳定的，因此股市价格中枢在时间维度上就取决于利率变化；尽管至今经济仍未走出危机 阴影，但金融危机后美国利率中枢下降了2/3 以上，因而股指上涨超3倍是正常基准。另一 方面，美国股市自2003年始进入了 “去股权化”的时代，股市规模不断减少，从而使得美 股上涨过程中的波动性下降。美国股指代表的信息产业方向，也是美股一直涨和平稳涨的 重要原因。中美经济间虽然一体化 日益增加，但股市间结构的差异性却有增大趋势：中国 股市综指代表传统经济；中国股市发展中特征明显，股市规模仍在快速扩张中。 n 利率和资本市场。利率是金融资产价格的决定中枢，是资本市场上金融投资行为的决定 性因素。债务经济时代必然是货币内生体系时期，货币充裕使得货币政策效应中性化。中 国过去的货币体系是外生的，货币政策中性决定了市场利率中枢难以下降的局面，从而使 得各类金融资产价格难以提升。中国货币体系已于2019-2020年间转向内生，货币内生打 开了利率下行的空间，从而消除了市场上行的 “天花板”。货币内生体系下，货币中性甚 至偏紧，也无碍利率下行；货币和通胀间关系显著弱化。 n 中国资本市场站上划时代新起点。长趋势角度看，货币内生利率体系下，中国亦将迎来 低利率时代，从而中国股债双暖的长阳大格局来临；制约中国资本市场发展的利率 “天花 板”将消除，市场将迎来超级周期发展良机。中期看，中国货币充裕时代流动性分布变化 带来趋势性市场变化，当前正处在楼市资金外流资本市场起步阶段，承接资本市场并不会 在股债间区分先后，按资金性质同步承接将是趋势性事件。 3 本期视点 （2021年9月） n 中国贫富差距：现象和特征。收入和财富的双差距，共同导致了中国过大的贫富差距， 且财富资产配置的影响因素日趋加大。考虑贫富差距问题，需要将财富差距和收入差距综 合考虑。就收入基尼系数的情况看，各国在再分配政策引导下，许多国家能做到相对合理 ；通过所得税的等级设计、社会保障等收入调控政策，尤其是在高福利的欧洲国家，收入 结构通常相对合理。比较中国贫富差距和海外的不同，中国贫富差距在于双差距——财富 基尼系数和收入基尼系数 “双高”，而海外通常是财富基尼系数单高。 n 共同富裕有利