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证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年09 月29 日 石头科技 （688169.SH ） 乘风破浪的扫地机（公司篇--石头科技） 石头科技的投资逻辑？我们判断海外将迎来新一轮较长的扫地机器人产品 增持 （首次） 周期，公司凭借优质产品力及海外先发优势有望充分受益于该轮行业红利。 股票信息 快速崛起的全球扫地机器人领先企业。公司成立于2014 年，脱胎于小米生 行业 家用电器 态链。作为技术驱动型企业，石头科技2016 年在行业率先实现激光雷达导 9 月28 日收盘价(元) 725.00 航技术在扫地机的大规模商用，引领行业向全局规划转变。商业模式上，公 总市值(百万元) 48,423.06 司专注产品研发设计，采取委托加工的轻资产模式，2020 年净利率达 总股本(百万股) 66.79 30%+；战略规划上，公司重点发力海外市场，2020 年海外客户跻身前五 其中自由流通股(%) 67.38 大客户，前五客户销额占比56.19%。截至2020 年， “Roborock 石头”品 30 日日均成交量(百万股) 0.70 牌扫地机销额在全球市场份额为9% ，居全球第四，且近年市占率不断上升。 股价走势 行业成长空间较大，国产优质品牌商有望成为全球龙头。扫地机器人为清洁 电器领域明星赛道，拥有稀缺的高增速且仍有数倍空间，目前处成长初期。 石头科技 沪深300 现阶段扫地机上游壁垒整体降低，产品力为后续竞争维度的重要一环，石头 176% 151% 科技等国内优质品牌商出海有望成为全球龙头。据我们测算，全球扫地机潜 126% 在规模约5600 万台/年，成长空间较大。 100% 75% 公司亮点：优质产品力与海外先发优势共筑。海外收入水平较高，且存量市 50% 场更新催生新空间，扫地机渗透率仍有提升空间。公司产品势能将加速海外 25% 产品迭代，海外将迎来新一轮产品周期。长期来看，海外市场的竞争回归产 0% -25% 品力维度。短期来看，公司对于海外市场的战略定位、运营思路以及资源投 2020-09 2021-01 2021-06 2021-09 入情况为竞争要素。该趋势下，公司优势在于：1 ）产品端：少SKU、定位 中高端的精品模式，产品矩阵完善。产品本土化能力强，产品力行业领先。 作者 2 ）海外端：公司重视海外市场，自有品牌成立时即布局海外销售，为亚马 分析师 鞠兴海 逊 （美国）+线下经销商 （欧洲）的本土化渠道模式。亚马逊：公司产品力 执业证书编号：S068051803