2024年度策略展望：船过江心，云初散、浪未平.pdfVIP

证券研究报告|年度策略

2024年01月01日

船过江心，云初散、浪未平

——2024年度策略展望

国盛策略张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

2024.01

核心要点：2024年策略展望

◼东缓升，西未落？——太阳底下无新事

归根结底，2023年内外部的预期差主要源自于【货币-信用】传导不畅；

国内经济走出谷底后，开始愈发的平坦化，且未来的一段时间内，总量增长平坦化的趋势可能仍会延续；

海外加息周期顶部基本确认，但华尔街“抢跑”之下，“软着陆-降息-通胀”预期的反复可能还会出现。

◼市场展望：船过江心，云初散、浪未平

市场现有格局的打破，需要宏观惯性的打破——船到江心调头难。趋势很难自发终结，如果没有较大的外力，当前的

宏观惯性可能还会继续；纵观A股历史，当下缺乏季度级别行情产生的必要条件；单有赔率无法带动估值系统性回升。

2024年可能仍是弱总量的市场，适合区间逆向交易，哑铃风格或将延续。市场的核心矛盾可以总结为：宏观面—中

美剪刀差未收敛（顺周期↓，红利低波↑）；中观面—全年盈利增长偏弱（景气投资↓，主题投资↑）；微观面—存量

减量市（重仓股↓，小票↑）。在宏微观惯性打破之前，总量策略以区间逆向交易为主，上述风格趋势大概率也会延续。

怎么破局？解铃还须系铃人。打破内外惯性的破局点，是宽货币-宽信用的打通，在国内“不可能三角”的约束下，

关键节点在于——真正意义上的美元宽松何时出现（具体路径推演详见正文），此过程中亦需提防海外波动率抬升。

◼中观景气资金分析行业配置

资金环境：存量格局边际改善但幅度可能有限，增量资金主要围绕风险偏好高-低两端分布（两融+险资社保+ETF）。

行业配置建议：1、弱总量周期，寻找需求见底+供给偏紧的行业线索：工业金属/化纤、消费电子、家居；2、挖掘

出口链的阿尔法：跨境电商、汽车零部件、化妆品、航海装备；3、独立景气周期或产业趋势：养殖业、创新药、AI

应用；4、基于当下内外宏观的基准情形：红利与贵金属是底仓配置的最优选。

◼风险提示：政策超预期收紧；海外流动性收紧；全球地缘冲突加剧；模型测算误差。

➢东缓升，西未落？——太阳底下无新事

目录➢市场展望：船过江心，云初散、浪未平

Contents

➢中观景气、资金分析与行业配置建议

3

2023年宏观最大预期差：东缓升、西未落

某种意义上，2023年是2022年的延续

图1：某种意义上，2023年是2022年的延续

西未落

现实

外胀

2023年宏观

预期东升、西落最大预期差？

内滞

现实东缓升

2022年2023Q12023Q22023Q32023Q4

资料来源：国盛证券研究所整理

1.1东缓升，西未落？——太阳底下无新事

东缓升，西未落？——太阳底下无新事

◼东缓升、西未落，都是表象，归根结底，内外部的预期差其实主要源自于【货币-信用】传导不畅；具体来说，

对于国内