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恒瑞医药财务报表分析

一、医药行业宏观分析

（一）行业结构分析

图1医药产业链结构图

中国的药品流通大致分为3个环节：上游是制药基础，主要生产制药原料以及设备；中游是医药研发与制造，控制着成品药品的加工和药品专利；下游则是药品流通，药品成品经过n级经销商流向各级医院、零售药店并最终流向消费者。

（二）宏观PEST分析

政策Political：卫生体制改革不断纵深推进，常态化仿制药带量集采，扶持政策激励医药研发。

经济Economic：疫情期间停工停产，疾病防治需求提高；国际医药企业涌入，机遇与挑战并存。

社会Social：人民健康关注上升，人口老龄化加速，医药产业步入国际化。

技术Technological：推进新药研发，加速审评审批，强调临床价值导向，注重创新驱动。

二、公司概况

Companyprofile

江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）创立于1970年，于2000年在上海证券交易所上市，是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦抗肿瘤、手术用药、自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病等领域进行新药研发，是国内最具创新能力的制药龙头企业之一。

恒瑞医药始终坚持为患者服务的初心，努力守护患者健康生活和生命质量，攻坚克难推进医药产业高质量发展。

在美国制药经理人杂志公布的全球制药企业TOP50榜单中，恒瑞医药已连续5年上榜；在全球医药智库信息平台InformaPharmaIntelligence评选的“全球医药企业研发管线规模TOP25”榜单中，恒瑞医药位列第13位，创中国药企在该榜单的排名新高；在中国医药工业信息中心历年发布的“中国医药研发产品线最佳工业企业”中，恒瑞医药已10次登顶榜首。

恒瑞医药用创新守护生命健康，始终把科技创新作为第一发展战略。恒瑞医药持续加码研发，累计研发投入超过330亿元。公司在全球设有14个研发中心，5000多名专业研发团队。成功推出13款一类创新药、1款二类新药和2款引进创新药，另有80多个自主创新产品在临床开发，270多项临床试验全球展开，拥有领先的技术平台。

作为国内医药研发龙头企业，恒瑞医药切实履行企业社会责任，持续提升优质药物的可及性。积极支持国家医保政策，已有93个产品纳入国家医保目录，包括11款创新药。首个获批小细胞肺癌适应症的PD-L1抑制剂阿得贝利单抗上市后，迅速被多地列入“惠民保”，为患者减轻经济负担。

稳步推进国际化，是恒瑞医药的长期发展战略。目前，公司的医药产品已进入超过40个国家，获得20多个注册批件。通过创新药对海外授权、大型跨国企业达成授权合作等方式参与国际市场。

三、资产负债表分析

Balancesheet

（一）资产结构-轻资产模式

我们结合资产负债表的信息，分析创新药的商业模式。

1.综合资产结构

图2恒瑞医药综合资产结构

资料来源：恒瑞医药年报

图3上海复星综合资产结构

资料来源：上海复星年报

恒瑞医药的流动资产占据近80%，其中货币资金占29%，应付占16%，交易金融资产占18%；而上海复星的绿色部分则占比显著更高，流动资产仅占20%，货币资金占13%。

值得注意的是，其长期股权投资占25%，无形资产和商誉共占21%。

通常，将流动资产占比超过70%的企业称为轻资产企业，反之则为重资产企业。可以认为，恒瑞医药之所以具备如此强大的研发能力和高额毛利，很大程度上归功于其成功地将轻资产模式应用于医药企业。

2.流动资产规模及结构

图4恒瑞医药流动资产额

图5恒瑞医药流动资产占比

在时间维度上观察恒瑞医药的流资产规模和结构的变化，我们可以得出以下观察结果。

首先，总流动资产逐年增加，这要体现在货币资金的增长。从资产额图表中，我们可以看到深蓝色折线代表总流动资产，其数值在逐年增加，表明恒瑞医药在资产规模方面取得了显著的增长。

其次，从资产结构的图表中我们可以看到淡蓝色块代表总流动资产，其值也在逐年增加。然而，流动资产在资产结构中的占比出现略微降低，这说明在这一阶段，非流动资产的增长速度超过了流动资产。这可能意味着恒瑞医药在加大固资产和其他非流动资产的投资，以支持未来的发展和扩张。

此外，我们还注意到货币资金和可交易性金融资产之间出现了相似的变化趋势。这表明恒瑞医药可能将某些资产出售并转化为货币资金，这种操作有助于降低风险并提高流动性。

总的来说，从资产规模和结构的变化来看，恒瑞医药在过去几年中取得了良好的增长和资产优化。这为其研发能力和高额毛利率的强劲表现提供了有力的支持，使其能够在创新药领域保持竞争优势。

3.非流动资产规模及结构

图6恒瑞医药固定资产额

图7恒瑞医药固定资产占比

通过观察恒瑞医药的非流动资产情况，我们可以得出以下结论。

总体而言，固定资产呈快速增加的趋势。从资产结构图表中可以看到，非流动资产的占比逐年增