基于风格选择的ESG选股深度研究及策略分析报告.pdf

证券研究报告

金融工程

2024年01月17日

基于风格选择的ESG选股深度研究及策略探索

核心提要

uESG另类因子创造超额的路径分析

ESG另类因子从非传统的基本面视角出发，关注综合评估企业的环境、社会、治理等管理实践能力，并由此延申出更可持续的投资理念。本文使用WindESG评分体系，

根据综合及分项评分分析高可持续发展企业的特征。高ESG评级的股票组合带有明显的中大市值风格，2018年以来A级及以上的可持续性发展能力较高的股票占比越来越

高，且此部分股票小市值占比逐年降低，大市值占比逐渐提高。

ESG综合评分因子具备一定的选股能力，且在上证50、沪深300等大市值风格的宽基指数成份内的选股能力稳定性较高。

作为非传统基本面视角的另类因子，ESG综合评分创造超额的与基本面存在关联，高ESG评分股票往往具备更良好的基本面状态。同时高ESG综合评分股票面临的系

统性风险及尾部风险更低。通过提高现金流贴现模型的分子及降低模型分母综合提高模型测算的企业内在价值，带来超额收益。

u高可持续发展股票特征

选择ESG综合评分高于8分且分项评分不低于5分的股票等权构建高可持续发展股票组合（后文简称“ESG(8,5)股票组合”）。ESG(8,5)股票组合相较于中证全指指数自

2018年9月以来至2023年12月29日每年稳定创造超额收益。测算其与宽基指数日收益的滚动相关性，可发现ESG(8,5)与中小市值具备稳定较高的绝对收益相关性。剥离

市场收益，测算ESG(8,5)与其余宽基的超额收益滚动相关性，可见高可持续发展股票组合并不具备长期稳定的风格标签，2023年开始与大盘价值风格的相关性呈更明显的

正相关性。

u高可持续发展股票组合内的分域分析

由于ESG(8,5)股票组合内的股票数量相对较少，在组合内对因子主要考量高低2分组的业绩表现对比，通过对比高低因子分组下的业绩表现来刻画因子的增强效果。基本

面类因子在2019年-2020年能够有效显著的增强高可持续发展股票组合。红利低波等因子在回测期内能够相对稳定的对高可持续发展股票组合带来增强，但其伴随着市场

风格的切换在2022年-2023年产生更强的增强效果。

u结合风格择时的高可持续发展股票策略

通过ESG(8,5)股票组合的特征，我们认为与ESG(8,5)超额收益相关性较高的风格为更适应市场环境的风格，并由此选择增强因子构建风格择时的高可持续发展股票策略。

策略回测自2019年1月2日至2023年12月29日，年化收益21.65%，超额年化15.23%，超额年胜率100%，信息比率0.99。

u风险提示

若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数

据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

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01.ESG另类因子为什么可以创造超额

•ESG另类因子

•市场及行业的ESG分布

•ESG创造超额收益的路径分析

02.高可持续发展资产特征

•构建高可持续发展股票组合

•高可持续发展股票组合多维度特征分析

03.风格择时下的高可持续发展股票策略

•价值与成长两类风格增强

•根据超额相关性的风格择时

•择时策略构建

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ESG另类因子

p非基本面角度对企业的环境、社会、治理