20240308-德邦证券-债券系列策略之二十一：债券机构行为分析初探.pdf

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证券研究报告|固定收益专题

2024年03月08日

固定收益专题固定收益专题

债券系列策略之二十一：债券机构行

为分析初探

证券分析师

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徐亮投资要点：

资格编号：S0120521060004

邮箱：xuliang3＠机构对于各类债券的净买入数据通常能较好反映不同类型机构的交易偏好，在

一些市场变化时候，部分类型的机构的偏好特征通常具有一定的领先性。我们

研究助理从这里入手，试图根据机构交易行为，在一些特定市场环境下尝试跟踪一些表

现较好的机构行为，进而对后市利率方向进行一定的预测，在本篇报告中我们

首先对各类机构的净买入数据进行观测和分析。

相关研究由于总样本池包含了12个机构、9类券种和9类期限，即在每个交易日最多

可能有972个值，考虑到微观指标数量较多，部分指标可能在相当一部分的交

1.《期货价格高位调整后怎么看》，易日无数据或有效数据过少，而我们想跟踪在大多数时期都存在有效数据的微

2024.3.4观指标，因此我们首先进行样本指标筛选，剔除一些样本过少的指标，接着对

2.《尺寸之地：信用债怎么投》，这些有效的2维券种-期限微观指标进行进一步分析。

2024.3.3

考虑到净买入是一种增量的概念，因此我们在分析各机构行为时，首先计算各

3.《反弹中期转债的配置策略和择类机构的有效微观净买入数据和10Y国债的日涨跌之间的相关系数，初步评

券思路》，2024.3.3估各机构的微观净买入与债市波动之间的关系，相关系数绝对值越大，代表其

对应的机构微观行为在对应的短端/长端表现上具有有效的择时。考虑到债市

整体的利率的方向变动以及曲线的平陡是影响利率债交易的两个主要因素，而

DNS模型能有效将收益率曲线拆分为基准因子、斜率因子和曲率因子三个变

量，因此我们考虑以DNS模型拆解国债收益率曲线后，分别使用基准因子和

斜率因子作为衡量债市方向变化以及曲线平陡的依据。

总体来看，基金公司、证券公司、股份行和外资行四类机构表现为一定的交易

习惯。基金公司对于长端政金债和国债表现为明显的交易行为，特别是在熊陡

市场下，基金公司会明显增加长端利率品种的净买入同时减小1年以内短端品

种的净买入，通过减小组合久期降低组合在利率风险上的敞口；证券公司同样

在长端政金债和国债表现为明显的交易行为，在牛陡市场下的这一行为特征最

为明显；股份行对于长端政金债表现出明显的交易行为，在熊市时更为明显；

外资行则倾向于在牛平市时明显增加对长端政金债的净买入，在熊陡市