控制权收益悖论与超控制权收益对大股东侵害小股东利益的一个新的理论解释 .pdf

控制权收益悖论与超控制权收益对大股东侵害小

股东利益的一个新的理论解释

一、本文概述

本文旨在探讨控制权收益悖论与超控制权收益对大股东侵害小

股东利益的理论解释。控制权收益悖论指的是在公司治理结构中，大

股东拥有对公司的控制权，理应能够获取与其控制权相对应的收益，

然而现实中却经常出现大股东侵害小股东利益的情况，即大股东的控

制权收益并不总是与其承担的风险和责任相匹配。而超控制权收益则

是指大股东通过滥用其控制权，获取超过其正常控制权收益的部分。

这些现象的存在，使得公司治理的公平性和效率受到严重挑战。

本文首先分析了控制权收益悖论产的原因，包括大股东与小股

东之间的信息不对称、大股东对公司的实际控制力过强、公司内部监

督机制失效等因素。然后，文章进一步探讨了超控制权收益的形成机

制，包括大股东通过关联交易、资金占用、违规担保等手段获取超额

收益。

在理论框架的构建上，本文借鉴了现有公司治理理论、信息不对

称理论、控制权理论等，从大股东与小股东之间的利益冲突出发，分

析了大股东侵害小股东利益的内在动机和外在条件。文章还结合了中

国资本市场的实际情况，对控制权收益悖论与超控制权收益进行了深

入剖析。

本文的创新之处在于提出了一个新的理论解释，即控制权收益悖

论与超控制权收益是大股东侵害小股东利益的重要原因之一。通过深

入分析这些现象的产机制和影响因素，本文为完善公司治理结构、

保护小股东利益提供了新的理论支持和政策建议。本文的研究也有助

于深化我们对公司治理和资本市场运作规律的理解。

二、文献综述

控制权收益的概念自提出以来，一直是公司金融领域研究的热点。

在早期的文献中，控制权收益主要被理解为大股东通过控制公司而获

得的私有收益，这种收益并不以现金形式体现，而是表现为大股东对

公司资源的非公平占用、关联交易、信息优势等。然而，随着研究的

深入，学者们发现控制权收益并非总是正面的，当大股东滥用控制权

侵害小股东利益时，控制权收益便呈现出负面效应，即所谓的“控制

权收益悖论”。

在控制权收益悖论的研究中，学者们从不同角度提出了多种解释。

其中，最具代表性的是LLSV(LaPorta,Lopez-de-Silanes,Shleifer,

Vishny)提出的“隧道挖掘”理论。该理论认为，大股东可能会通过

“隧道挖掘”行为，即利用控制权将公司资源转移到自己手中，从而

侵害小股东的利益。这种行为的存在，使得控制权收益成为一种负面

效应，即超控制权收益。

近年来，随着对公司内部治理结构的深入研究，学者们开始关注

超控制权收益对小股东利益的影响。超控制权收益指的是大股东通过

非公平交易、信息披露不透明等手段，获取的超过其正常股权收益的

额外收益。这种收益的存在，不仅侵害了小股东的合法权益，也破坏

了公司的长期稳定发展。

国内外学者在超控制权收益的研究中取得了丰硕的成果。一方面,

他们通过实证研究发现，超控制权收益与大股东持股比例、公司治理

结构等因素密切相关；另一方面，他们也从理论上探讨了超控制权收

益对小股东利益侵害的机理和路径。这些研究为我们理解大股东如何

侵害小股东利益提供了新的视角和理论支撑。

控制权收益悖论与超控制权收益的研究对于揭示大股东侵害小

股东利益的机理具有重要的理论意义和实践价值。未来的研究可以在

此基础上进一步探讨如何完善公司治理结构、加强监管力度、保护小

股东权益等问题，以促进公司健康、稳定、可持续发展。

三、控制权收益悖论分析

控制权收益悖论是指在公司治理结构中，大股东或控股股东在拥

有控制权的却未能获得与其控制权相对应的收益，甚至可能遭受损失。

这一现象在表面上看似矛盾，因为按照常理，控制权应当带来相应的

利益。然而，在实际的公司运营中，由于各种因素的作用，控制权收

益悖论却时有发。

控制权收益悖论的产与公司的股权结构密切相关。在股权分散

的情况下，大股东或控股股东拥有对公司的控制权，可以左右公司的

决策和运营。然而，如果公司的盈利能力和市场前景不佳，即使大股

东拥有控制权，也难以获得理想的收益。如果大股东在行使控制权时

受到其他股东的制约或监督，其收益也可能受到影响。

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