调味品乳制品23H1中报总结：把握复苏确定性，关注盈利能力强化.pdfVIP

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食品饮料行业深度报告

调味品乳制品23H1中报总结：把握复苏确2023年09月11日

定性，关注盈利能力强化

证券分析师汤军

增持（维持）执业证书：S0600517050001

021

tangj@

[Table_Tag]

关键词：#成本下降#产品结构变动带来利润率上升证券分析师王颖洁

[Table_Summary]执业证书：S0600522030001

投资要点

wangyj@

◼23H1调味品板块B端复苏好于C端，成本边际改善释放盈利弹性：1）证券分析师李昱哲

收入端：高基数+消费力疲软，2023Q2多数调味品企业收入增速放缓，执业证书：S0600522090007

从BC端结构来看，餐饮加速增长推动23Q2调味品企业B端弱复苏，

C端整体疲软，但零添加表现亮眼；2）成本端：23Q2行业成本压力边liyzh@

际改善，大豆、包材价格同比下降叠加部分企业产品结构升级，多数调

味品企业毛利率改善；3）费用端利润端：受C端需求疲软、行业竞行业走势

争加剧等因素影响，主要调味品企业23Q2加大销售费用投入，但叠加食品饮料沪深300

成本红利，多数调味品企业毛销差改善，管理费用率等维稳下板块销售

8%

净利率提升。5%

2%

-1%

◼B端底部确认下把握复苏确定性，C端挖掘细分赛道α：1）B端：23-4%

-7%

-10%

年7月餐饮社零当月同比增长16%，餐饮复苏势头依然强劲，考虑到-13%

-16%

22H2餐饮受疫情扰动基数依然较低，我们认为调味品B端业务底部确-19%