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证券板块近一年市场表现

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分析师：孙田田

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投资要点：

首提金融强国，资本市场改革再深入。中央金融工作会议要求以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧改革为主线，首次强调“要加快建设金融强国”。目前国内证券公司与国际投行相比，规模体量仍然较小，打造金融强国需要具有一流竞争力的投行提供高质量的金融服务，推动证券公司做优做强。证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式奋力做优做强。

投行回归服务实体经济本源。平衡投融资两端带来发行节奏的放缓，2023年股权融资规模同比下滑32.80%，但同时引导加大对重点领域的服务力度，协会对质量评价办法修订中增加支持高水平自立自强加分项充分表明监管导向，同时对执业质量更加重视。中央金融工作会议后，证监会召开扩大会议中进一步表达对并购重组的支持力度，2023年失败率显著降低，并购重组不仅是发展财务顾问业务机遇同时也是自身竞争白热化后的出清选择。短期内受投资端影响，投行业务表现不佳，但从政策导向来看，服务实体经济是券商的天职与使命。从长期视角来看，信息披露、退市等基础性制度建设不断完善，相关基础性制度的完善与优化将逐步形成投融资的动态平衡。

投资端改革推进助力财富管理破局。此前资本市场改革侧重在融资端，全面注册制改革已经落地，往后看，改革重点向投资端转移，提升投资者获得感。目前买方投顾渗透率仅为0.56%，作为服务客户的重要手段，买方投顾业务大有可为，还有很高的提升空间。从行业动态来看，证券公司积极推动资产管理业务转型，公募子公司牌照申请加速，年内证监会新核准成立5家券商子公司，新核准批复2家公募牌照通过设立资产管理子公司。同时减费让利背景下，财富管理业务回归服务客户资产保值增值本源，提供基于客户需求的金融服务方案，改善投资端制度，推动财富管理业务和大资管业务高质量发展。

风控指标修订，打开资本空间。2023年受市场整体环境不佳影响，券商融资节奏明显放缓，上市券商合计实现股权融资58.68亿元，同比下滑近93%。受市场波动与业务扩张放缓影响，上市券商资产规模增速进一步放缓，金融类资产仍是主要投向，从权益类向固收、票据、外汇、衍生品等多种类别多元化扩展，为部分证券公司带来丰厚的利润，反过来进一步刺激扩表业务的发展，催生了证券公司资本补充需求，部分证券公司风控指标逼近监管线。证监会对风险控制指标计算的修订，对连续三年A类AA级以上（含）、连续三年A类券商进行了风险系数及表内外资产总额计算系数下调，从资产

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2024年2月19日

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端降低了风险准备金的占用，同时降低表外业务对资产负债表的占用，从而有利于扩大业务规模，提升杠杆水平，进而推升优质券商ROE。

机构化进程加快，业务空间广阔。随着投资者的机构化，专业机构根据投资者的不同需求，带来投资产品的多样化，推动证券公司机构业务服务内涵的扩展和服务质量的提高。预计随着投资端改革措施的逐步落地，将推动资本市场机构化进程，引导中长期资金入市，机构客户占比将继续提高，为证券公司机构业务带来更多发展机遇。从目前来看，头部券商机构化业务布局领先，人才优势和储备较高，在资本实力、风控体系等方面具有一定优势，机构业务呈现头部化的特征，但同时机构业务中的场外衍生品、研究、做市等机构业务的竞争尚不充分，未来有望成为差异化的可能。

盈利模式重塑，打造一流投行。1）打造一流投行推动头部投行做大做强：建设金融强国，打造具有国际竞争力的一流投行，将推动行业马太效应更加明显，同时风控指标修订，拓宽优质券商资本空间，推动杠杆率提升带动头部证券公司盈利能力改善。2）投资端改革催生机构业务需求：资本市场改革由融资端向投资端转移，完善资本市场各项制度，引导中长期资金入市，催生更多证券公司机构业务需求，由此引发组织架