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2019年11月6日
农林牧渔
周期底部现转机，中期非瘟疫苗催化
——兽用生物制品行业深度报告
◆我国兽用生物制品行业底部徘徊
2015年以来我国兽用生物制品行业增速显著放缓，2017年销售额
133.64亿，同比仅增1.9%。2018年下游需求不振，行业持续低迷。同时
行业产能过剩严重，2017年产能利用率仅20.4%。
◆主要疫苗品种：禽苗高景气，猪用疫苗静待拐点
禽畜疫苗是最大的兽用疫苗品种。1）猪用疫苗：2017年销售额为52.64
亿元，占我国兽用生物制品总销售额的39.39%。由于非洲猪瘟的爆发，
2018年以来猪用疫苗市场低迷，预计2020年将有所好转。一是9月生猪、
能繁母猪存栏环比跌幅已收窄至个位数，预计四季度末有望触底回升；二
是虽然非洲猪瘟疫苗上市尚有时日，但其商业化应用是大势所趋，将给行
业带来新的发展机会。2）禽用疫苗：2017年销售额44.6亿元，占我国兽
用生物制品总销售额的33.9%。2019年以来迎来量价齐升，一方面强免
苗毒株更换、产品升级，价格提升50%以上；另一方面下游引种增加、商
品代养殖产能提升，禽用疫苗需求迎来较快增长。
◆非洲猪瘟疫苗：市场潜力大，商业化尚待时日
我国非洲猪瘟疫苗仅用10个月既已完成实验室阶段的基础研究。预
计非洲猪瘟疫苗的转基因生物安全评价将可与临床试验并行开展，同时注
册审批速度或快于一般疫苗。在转基因安全性评价和临床试验进展顺利的
情况下，预计非洲猪瘟疫苗最快可于2020年年中上市。
非洲猪瘟疫苗在生产初期或面临供不应求的局面，将由政府招采、统
一调配逐步过渡到完全市场化。根据我们测算，初期政府招采的市场规模
将达17.5亿元；完全市场化条件下，市场规模将达41.7亿元。非洲猪瘟
疫苗市场潜力巨大，同时对生产工艺要求严格，将推动行业新一轮的变革。
◆行业改善，龙头企业优先受益
我国兽用疫苗行业底部现改善迹象，短期禽苗量价齐升、猪苗需求有
望触底回升，中期非洲猪瘟疫苗将带来新的发展契机。同时中国生物制品
行业市场集中度高，行业内已形成一批具有竞争力的规模化企业。技术实
力更具优势的企业将优先受益于行业复苏红利。重点推荐：生物股份、中
牧股份、普莱柯以及瑞普生物。
◆风险分析：行业政策变动的风险，产品风险，动物疫情风险。
证券公司股价EPS（元）PE（X）投资
代码名称（元）18A19E20E18A19E20E评级
600201生物股份21.590.670.330.44326549买入
600195中牧股份16.300.490.430.52333831买入
603566普莱柯23.810.420.370.48566450买入
300119瑞普生物15.750.290.470.62543425买入
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年11月5日
敬请参阅最后一页特别声明-1-
2019-11-06农林牧渔
投资聚焦
研究背景
迎来两个较大变化：一方面
疫苗需求有望触底回升，另一方面
密切关注。
我们区别于市场的观点
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