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财务数据和估值202220232024E2025E2026E证券研究报告2024年
财务数据和估值
2022
2023
2024E
2025E
2026E
证券研究报告
2024年04月11日
公司报告│公司深度研究
伯特利(603596)
年报深度拆解系列(一):如何看待伯特利后续盈利能力
投资要点:
伯特利未来有望成长为线控底盘系统供应商,看好中长期成长能力。当前市场担忧伯特利未来盈利成长性。本篇报告分别通过项目数量拆分判断后续营业收入成长,通过子公司盈利能力判断净利润变化,以及通过规模效应判断费用率和成本变化,看好未来公司营收和业绩增长的持续性。
从产品项目数量看后续公司营业收入增长
公司自2022年开始新增定点项目持续高增,2021/2022/2023新增定点项目为160/368/320个,2021/2022/2023新增量产项目119/166/241个,仍有较多在手项目。考虑汽车安全件从定点到量产需要6-8个季度的研发和测试以及2个季度销量爬坡,2023年下半年开始进入新阶段的加速兑现期。根据历史新增量产项目来看,伯特利单个新增量产项目年化营收贡献约为2000-3000万元,随着新增量产项目投产,未来公司营收有望高增长。
从子公司业务及业绩看公司盈利能力提升
公司未来收入及业绩增长主要由海外业务和转向等新兴业务贡献。海外业务由威海伯特利和墨西哥公司完成,2023年实现营收分别为13.64/0.04亿元;净利润分别为2.33/-0.27亿元。考虑到海外需求旺盛、公司项目获取进度加速,同时威海伯特利和墨西哥公司分工明确,2024年两家子公司有望实现营收和业绩的提升。转向业务主要为万达转向完成,2023年实现营收10.3亿元;实现净利润0.46亿元,利润率提升有望贡献业绩新增量。
从规模效应看公司费用率和营业成本下降
2023年伯特利产品销量加速增长,其中盘式制动器/轻量化/智能电控/转向系统销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.3万件,分别同比增长26.6%/31.32%/48.9%。规模效应显著,制造成本下探明显,费用端研发人员增长放缓,在收入高增长的带动下成本和费用率均或持续下探。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元,同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%;归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元,同比增速分别为32.8%/33.8%/29.9%;EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股,3年期CAGR为32.1%。参考可比公司估值,2024年平均PE为29.4倍,鉴于公司未来在线控底盘协同效应及海外产能的持续释放,我们给予公司2024年30倍PE,目标价81.9元,维持“买入”评级。
风险提示:汽车智能化进度不及预期。零部件行业竞争加剧。可转债募投项目进展不及预期。海外业务经营风险。
营业收入(百万元)
增长率(%)
EBITDA(百万元)
归母净利润(百万元)
增长率(%)
EPS(元/股)
市盈率(P/E)
市净率(P/B)
EV/EBITDA
5539
58.61%
886
699
38.49%
1.61
35.3
6.1
35.6
7474
34.93%
1206
891
27.59%
2.06
27.7
4.3
23.8
10011
33.94%
1780
1184
32.76%
2.73
20.9
3.7
12.8
13015
30.01%
2266
1584
33.81%
3.66
15.6
3.0
9.6
1659427.50% 2890 205729.87% 4.75 12.02.5
7.2
行业:
投资评级:
当前价格:
目标价格:
基本数据
汽车/汽车零部件买入(维持)
53.73元81.90元
总股本/流通股本(百万股)
433.25/432.30
流通A股市值(百万元)
23,227.64
每股净资产(元)
13.10
资产负债率(%)
43.67
一年内最高/最低(元)
股价相对走势
97.86/47.11
50%
23%
-3%
-30%
伯特利沪深300
2023/42023/82023/122024/4
作者
分析师:高登
执业证书编号:S0590523110004
邮箱:gaodeng@
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