食品饮料行业宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复.pdf

行行业报告业报告││行行业专题业专题研研究究

正文目录

1.白酒板块估值性价比已逐步凸显3

1.1综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先3

1.2个股层面，茅台/老窖/汾酒/今世缘/古井/迎驾等已有性价比4

1.3白酒实际分红能力高于其他板块，理应享有估值溢价5

2.公募持仓已至阶段性低位，北向资金回流7

2.1剔除持有10亿以上白酒的基金，其余基金持白酒比例下降7

2.24月北上资金延续净买入白酒行业7

3.投资建议：宏观催化渐起，白酒板块有望迎来估值修复8

3.1宏观催化渐起8

3.2白酒板块有望迎来估值修复9

4.风险提示10

图表目录

图表1：综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先3

图表2：近五年白酒板块PE-TTM高于家电与煤炭（倍）4

图表3：白酒板块市盈率位于2015年以来37%分位数4

图表4：家电板块市盈率分位数达15年34.25%4

图表5：煤炭板块市盈率分位数达15年50.62%4

图表6：多数白酒企业股息率较可比公司有提升空间4

图表7：白酒优异的商业模式决定了现金流充沛，CAPEX少，分红能力佳5

图表8：白酒企业ROE稳步提升（%）6

图表9：2024Q1剔除31支基金后剩余基金持仓白酒占比环比下降7

图表10：2023Q3以来剔除31支基金后剩余基金白酒持仓规模有所下滑7

图表11：4月北向资金持股白酒比例5.57%，环比基本持平8

图表12：货币财政政策转向、社融表现超预期是白酒板块走出调整的前瞻性指标

9

图表13：基建投资起到较为明显的逆周期调节作用，与白酒指数关联度相对弱，地

产投资与白酒指数关联度较高9

2请务必阅读报告末页的重要声明

行行业报告业报告││行行业专题业专题研研究究

1.白酒板块估值性价比已逐步凸显

1.1综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先

2023年白酒板块股息率低于家电、煤炭板块。取申万行业分类，整体法计算2023

年白酒/家电/煤炭板块股息率分别为2.85%/3.94%/6.17%，白酒板块股息率较家电/

煤炭板块分别低1.09/3.32pct，剔除茅台后，白酒板块股息率2.79%，较家电/煤炭

板块分别低1.15/3.38pct。

白酒板块股息率低于家电、煤炭等高股息板块，主要由于白酒板块估值较高。股

息率由板块估值水平和分红率两方面决定。（1）分红率来看，整体法计算2023年白

酒/家电/煤炭板块分红率分别为69.81%/54.87%/57.74%，白酒板块分红率较家电/煤

炭板块分别高14.94/12.07pct。剔除茅台后，白酒板块分红率为57.32%，较煤炭低

0.42pct/较家电高2.45pct。（2）估值来看，2023年白酒/家电/煤炭板块PE-TTM分

别为25.44/12.40/8.76倍，白酒板块估值高于家电/煤炭。截至2024年5月17日，

白酒板块估值分位数略高于家电/低于煤炭，白酒/家电/煤炭估值分位数分别位于

2009年来的37.00%/34.25%/50.62%。

若采用股息率+业绩增速大致匡算板块的年度收益率，白酒板块当前回报率领先。

股息率