美国经济韧性和再通胀研究（三）：需求温和降温或有助于通胀回落.pdfVIP

证券研究报告

宏2024年06月02日

观

经

济

│

需求温和降温或有助于通胀回落作者

分析师：樊磊

宏

观执业证书编号：S0590521120002

专——美国经济韧性和再通胀研究（三）邮箱：fanl@

题分析师：王博群

专题内容摘要执业证书编号：S0590524010002

美联储何时降息或是2024年全球宏观最重要的问题之一，它很大程度取邮箱：wangboq@

决于美国通胀的走势。本轮美国通胀周期的一个主要驱动因素是供应链等

供给因素的冲击。目前供给改善对于通胀回落的主要贡献可能已经显现，

未来需求因素或是美国通胀能否持续回落的关键。美国的货币政策已具有

限制性，劳动力市场的紧张程度也在趋势性缓解，中期而言美国经济大概

率逐步放缓并有望带动通胀下行。当然，短期数据反复的风险客观存在。

➢通胀的影响因素：需求供给和通胀预期

关于通货膨胀形成的原因，在西方经济学中有多个流派，货币主义者认为

通货膨胀的本质是货币超发，凯恩斯主义者认为可能存在“流动性陷

阱”，货币数量增加不会导致价格上涨，而结构性通胀理论认为，经济结

构方面的因素的变动也能引起通货膨胀。我们认为对分析和预测美国一两

年以内的通胀而言，需求、供给和通胀预期是影响通胀的主要因素。

➢供给因素改善是当前美国通胀下行的重要原因

本轮美国通胀周期在相当程度受到供给因素的驱动。旧金山联储的研究表

明供应链的供给冲击可能解释了2021年以来通胀上行的60%。而供应链问

题的缓解也对近两年来美国通胀回落有重要贡献。此外，移民人数增加等

正供给冲击也有利于美国经济在2023年增速偏高的情况下实现通胀回

落。然而，目前来看，供应链缓解等供给因素对美国通胀回落的主要贡献

已经有所体现。

➢需求走弱或有助于通胀回落

回顾历史，产出缺口、职位空缺失业比等反映经济冷热的指标与美国通胀

的相关性较高，总需求波动对通胀影响较大。在供给相对稳定的情况下，

需求可能是当下美国通胀能否回落的决定性因素。考虑到美国的货币政策

已经有限制性、美国就业市场的紧张程度已经趋势性缓解，中期而言，美

国经济回落带动通胀温和下行可能是大概率事件。然而，GDPNowcast等

数据显示，短期经济数据可能出现反复，通胀反复的风险也客观存在。

➢通胀预期稳定或有利于通胀回落

稳定的通胀预期有利于避免工资、物价的螺旋式上行，也降低了中央银行

控制通胀的难度。与上世纪70年代不同，本轮美国虽然经历了较高的通

胀，但是多个方面的指标显示，美国的通胀预期仍然比较稳定。我们认为

稳定的通胀预期整体而言有利于美国通胀逐步回归正常水平。

相关报告

1、《影响美国再通胀的两个因素：——美国经济

韧性和再通胀研究（二）》2024.05.19