对5月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或好于PMI读数.pdfVIP

证券研究报告

宏2024年06月02日

观

经

济

│

工业产出或好于PMI读数作者

分析师：樊磊

宏

观执业证书编号：S0590521120002

专——对5月PMI和高频数据的思考及未来经济展望邮箱：fanl@

题分析师：方诗超

核心观点：执业证书编号：S0590523030001

5月PMI综合指数为49.5%（前值50.4%）。季节性调整后，5月PMI指数环邮箱：fangshch@

比下降0.4个百分点，主要是受到小型企业供需双双回落的拖累。考虑到

PMI指数赋予大中小型企业的权重相同，我们认为5月工业生产与总体经

济可能好于PMI综合指数的表现。发电耗煤量、粗钢产量等高频指标的回

升也表明，整体工业生产或仍有一定韧性。展望未来，我们维持中国宏观

经济的新周期或正在启动，经济将继续复苏的观点。

5月PMI超季节性回落

5月PMI指数为49.5%（前值50.4%），低于Wind一致预测（50.1%）。季节

性调整后，5月PMI指数为49.7%（前值50.1%），环比下降0.4个百分点。

从结构上来看，5月PMI指数的回落主要是受到小型企业供给与需求双双

回落的拖累。就主要分项指数而言，在季节性调整后，需求相关的分项指

数普遍有所回落，供给相关的分项指数环比下降1.5个百分点，但价格指

数均进一步回升，产成品库存也继续去化（较上月回落0.4个百分点）。

实体相关高频数据有所分化

5月上游工业生产与基建产业链均出现改善，出行以及背后代表的消费数

据持续回升，但是地产与部分中下游工业行业相对偏弱。具体而言，上游

工业行业中，发电耗煤量与粗钢产量均有所回升（以2019年为基期的复合

平均增速分别较上月回升2.2、0.2个百分点）；基建相关高频指标边际改

善；中下游工业行业中，PTA与全钢胎的生产有所回落，涤纶长丝与半钢胎

生产与上月持平。此外，市内人口流动保持活跃，利好线下消费。

5月基建与消费或是亮点

5月PMI超季节性回落，主要是受到小型企业的拖累（环比下降2.2个百

分点）。考虑到PMI指数赋予大中小型企业的权重相同，我们认为，5月工

业生产与总体经济或好于PMI综合指数的表现。结合高频数据分析，我们

认为5月基建或出现一定改善，制造业投资可能维持较高增长，出行以及

背后代表的消费数据有望持续回升，出口或保持一定韧性，只有地产与部

分中下游工业行业或仍相对偏弱。

经济新周期的正循环可能正在启动

展望未来，虽然经济短期可能存在一定波动，我们整体上维持中国宏观经

济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。一方面，5

月发电耗煤量、粗钢产量等高频指标的回升表明，工业生产乃至总需求或

仍继续保持韧性。这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步减轻对地

产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。另一方面，近期一系列稳

增长措施的出台也有望为经济的复苏保驾护航。

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风险提示：经济