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证券研究报告|2023年03月21日

策略专题研究

将ESG融入资产配置框架：战略与战术

核心观点策略研究·策略专题

本文探讨了将ESG融入传统资产配置框架的不同步骤。资产组合的配置策略证券分析师：王开联系人：占易

021021

一般按两步走，首先进行战略资产配置（SAA），之后在此基础上进行战术wangkai8@zhanyi@

配置（TAA）。SAA确定了组合的长期预期收益与预期风险，而TAA则旨在增S0980521030001

厚组合的收益、管理突发的短期风险，最终实现大类资产的最优配置比例。基础数据

本文通过讲ESG纳入到战略和战术资产配置中，探讨其发挥的作用。中小板/月涨跌幅(%)7358.19/-6.07

创业板/月涨跌幅(%)2291.92/-7.61

ESG战略资产配置：寻找组合的ESG有效曲面。战略投资组合构建具有丰富AH股价差指数140.06

A股总/流通市值(万亿元)76.48/66.87

的传统方法，我们选取均值方差模型作为切入点，对它的三个步骤分别纳入

市场走势

ESG对原有策略进行调整：第一步是确定相关的投资标的，需要排除缺乏ESG

相关数据的资产，或是根据ESG需求进一步筛选投资标的；第二步是预测投

资标的的回报和风险，在原有的预测方法中纳入ESG因素可能改善预测结果，

使之更接近实际情况；第三步是基于预期回报风险、和ESG绘制有效曲面，

并在其上找到确定目标组合。步骤二和步骤三融入ESG的本质区别在于前者

把ESG作为手段，而后者把ESG作为目标。

在组合的ESG有效曲面上找到目标组合。当二维目标上升为三维，寻找最佳

目标组合变得更加困难，可以借鉴业界前沿研究中提出的一些实践方法，其

本质在于将三维的问题降为二维的问题去解决：一是明确组合的ESG目标或

是确定一个较小的范围，在固定ESG目标的二维平面上找到有效曲线；二是资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

假设投资者没有明确的ESG目标，需要在每一个固定ESG的平面上找到有效相关研究报告

曲线上的最佳夏普率组合，将均值-方差-ESG之间的权衡转换为最佳夏普率《中观超额收益追踪图谱（2023.02）》——2023-02-28

《柳暖花春，A股上涨可期》——2023-02-21

-ESG之间的权衡。针对欧洲市场和美国市场的实证研究显示，随着对ESG的《中观超额收益追踪图谱（2023.01）》——2023-01-20

《策略专题-老龄化时代下银发经济的投资机会》——

约束越强，有效前沿将会向右移动，即在维持组合原有的投资标的的情况下，2023-01-13

实现同等回报的组合需要面临更大的风险。《华夏上证50ETF投资价值分析-聚焦大盘核心龙头战术战略配

置价值》——2022-12-19

ESG战术资产配置：风险识别与应对。相较于战略资产配置，战术资产配置

偏中短期，其目标是通过捕捉中短期内的市场变化或突发风险调整资产组

合，对战略资产配置组合进行优化调整。由于不同资产或子资产类别对市场

变化或风险的敏感度不同，可能会造成暂时的价值不平衡，通过在资