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公司概况:全品类家居龙头,海外并购拓展收入 7基本情况:收购海外舒适椅龙头公司,国内外业务快速发展 7商业模式:全产业链运营,集研发设计、品牌营销、产品生产与销售于一体8财务分析:并购推动收入增长,高费用拖累业绩表现 10公司治理:实际控制人持股比例较高,积极引入战略资本 11
行业分析:市场格局分散,龙头品牌提升市场份额 12定制家居+精装修房渗透率提高,新销售渠道有望持续发力 13
受益地产竣工回暖,2020年家居市场销售改善 14业绩拐点:国内外业务两翼驱动,多举措齐下债务改善 15疫情影响减弱,曲美品牌新渠道快速放量 15
Ekornes多重驱动,推动收入加速增长 17多重举措降低财务费用,盈利能力改善 19
发展前景:国内业务持续升级,海外业务稳定增长 20“时尚曲美”转型效果显现,提升品牌影响力 20
推动“三新”营销战略,强化经销商营运能力 21多举措优化Ekornes运营,助力海外业务稳定增长 23;2;公司概况:全品类家居龙头,海外并购拓展收入
基本情况:收购海外舒适椅龙头公司,国内外业务快速发展
深耕家居市场30余载,公司现已成为国内一流的家具公司,主要从事中高档民用家具及配套家居的研发、设计、生产和销售业务。公司前身为成立于1987年的建华工贸,1993年推出“弯曲木”家具并更名为“曲美家具”,成为国内首家设计并生产“弯曲木”家具的家居公司。2009年公司在淘宝成立网上官方商城,较早布局电商渠道。2015年4月公司在上交所上市。2018年公司全资收购挪威国宝级舒适椅公司EkornesASA,加速海外业务拓展。
2019年公司定位时尚家居赛道,推出“时尚家居”品牌转型计划。;现营收10.32亿元,占整体营业收入比例提升至49.22%。2018年公司收购Ekrones后海外收入规模快速扩大并超过国内收入,2019年公司国内、海外收入分别为17.07亿元、24.50亿元。截止到20H1年公司国内、海外收入分别为6.68亿元、10.90亿元。分品类来看,
Stressless业务收入成为公司营收主要来源,2018-2019年Stressless实现营收7.30亿元、
18.83亿元,占比由25.25%提升至44.01%,截至到2020H1,Stressless实现收入8.26亿元,占整体收入47.01%。;兰考县拥有四个大型生产基地和九个生产工厂,按照产品类别划分为曲木工厂、沙发工行、
万物工厂、定制工厂、板木工厂等。公司对于成品家具和定制家具的生产采用订单式,根据客户的要求进行产品生产,充分满足客户的需求。此外,公司自主研发ERP信息系统进行生产管理,实现定制及成品家具多个生产环节的自动化、半自动化生产。
公司海外业务采用全球化生产布局,成本优势显著。Ekornes在全球拥有9家生产基地,其中Stressless品牌旗下拥有5家工厂(位于挪威、美国),IMG品牌旗下拥有3家工厂(位于泰国、越南、立陶宛),Svane品牌旗下拥有1家工厂(位于挪威)。一方面,公司工厂生产自动化水平高,主要生产环节(包括国内仍旧手工操作的喷漆、打磨等环节)均已实现自动化;另一方面,公司通过将工厂设置在立陶宛、东南亚等人工成本较低的国家,有效的降低生产成本。
图8:Ekornes全球工厂分布(2019年) 图9:Ekornes自动化生产展示图;道商提供代加工服务。上游原材料方面,公司采购皮革、布料、木材、钢铁部件等常规原材
料,定期对供应商进行评估,根据性价比或者按照长协进行采购,针对资本投入较大、产品定制特殊等用于“多功能沙发”等产品的机械装置、铝制基座,公司一般与该类供应商保持长期合作关系,近年来公司为降低生产成本,部分战略原材料转为自行生产。
财务分析:并购推动收入增长,高费用拖累业绩表现
收入方面,近年来公司营业收入保持稳步增长,2018年收购Ekornes公司后并表导致收入大幅提升。2019年公司实现营业收入42.79亿元,同比增加47.99%,主要由于海外业务并表,不考虑并表,公司国内收入同比增长7.42%;净利润方面,2018年收购Ekornes后公司利息支出大幅增加,导致净利润下滑至-0.59亿元,2019年公司净利触底反弹,实现归母净利润0.82亿元,主要由于Ekornes公司净利润增加以及本期并购费用同比减少。2020年受新冠疫情影响,线下客流减少,公司前三季度实现营收29.01亿元,同比降低3.59%,实现归母净利润0.31亿
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