玩具行业：布鲁可集团，中国拼搭角色玩具龙头企业，拟港交所上市-240609.pdf

证券研究报告

2024年06月09日

布鲁可集团

中国拼搭角色玩具龙头企业，拟港交所上市

作者：

分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002

分析师曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

摘要

•布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业。根据弗若斯特沙利文统计，2023年公司实现GMV18亿元，同比增长超

170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。公司与超30个全球知名IP有合作关系，同时也拥有自创IP系列“百变布鲁克”

和“英雄无限”。

•“高性价比+高IP知名度”的品牌形象被消费者所熟知，2024年第一季度公司实现销量2400万件。1）高性价比：公司

产品矩阵丰富，产品定价布局完整。公司旗下产品组合可被划分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两种类型，主

流产品定价在19.9元至399元不等，热销大众产品价格在39元左右，平价产品则为19.9元。2）高IP知名度：公司拥有超

过30个自创IP资源及全球知名IP授权产品，包括奥特曼、变形金刚、斗罗大陆、漫威英雄和火影忍者等知名IP产品。公

司自有IP包括，百变布鲁可、英雄无限等，合计拥有全网粉丝400万人。

•设计、生产、研发一体化体系+高度互动生态圈。1）研发+生产优势：公司依靠其集设计、生产和研发为一体的标准

化体系，在进行规模化生产的同时打造出了高质量、低成本的产品，同样也提升了产品的上新速度，也使其标准化的

生产体系能够适配更多授权IP。2）合作工厂模式：公司与业内领先的第三方代工厂进行独家长期合作，打造了技术领

先的专业拼搭角色类玩具合作工厂体系。截止至2024年3月31日，公司实现了高于行业平均的52.0%毛利率，同时通过

模具制作的创新实现了0.004毫米的模具精度，远高于行业平均水平。3）高用户粘性+内容驱动互联网营销策略：在

2023及2024年，与公司达成合作的KOL与KOC截止至最后可行日期在全网范围共拥有1.6亿粉丝。此外，截止至2024年

3月31日，公司微信小程序注册用户已超150万，并持续呈现出复购迹象。

风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；营销效果不及预期；第三方生产风险；上市进度不及预期；

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

中国规模最大的拼搭角色类玩具企业

•布鲁可集团是中国最大的拼搭角色类玩具企业。根据弗若斯特沙利文统计，2023年公司实现GMV18亿元，同比增长超170%，是

全球增速最快的规模化玩具企业。公司与超30个全球知名IP有合作关系，同时也拥有自创IP系列“百变布鲁克”和“英雄无

限”。公司原创设计能力出众，拥有470个相关专利，产品设计高度还原角色神韵，产品定位年龄覆盖率高，致力于为消费者

提供好玩不贵的拼搭类角色玩具产品。此外，公司依托其强大的产品设计和供应链能力，已经在全国范围铺设了全渠道销售网

络，高效触达终端消费者，同时积极拓展全球销售市场。

图：公司股权结构截止日期：2024年5月17日

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所3

公司发展历程

•2014年12月，布鲁可科技正式成立（曾用名葡萄科技），主要从事拼搭类玩具的设计、研发和销售。创始人朱伟松为上海

证券交易所上市公司游族网络的联合创始人，朱伟松与林泰君联合创办葡萄科技，致力于在儿童教育领域进行二次创业。

2016年，布鲁可正式宣布开始研发积木玩具，主要面向学龄前儿童。2017年，公司推出自有IP《百变布鲁可》及其系列动

画，专注打造“动画+IP衍生玩具”的业务生态模式。2022年，公司正式推出拼搭角色类玩具及自有IP《英雄无限》，并于

后续取得多个全球知名IP授权。

•截止至2024年3月31日，公司总共拥