固收中期策略-2024中期转债展望：积累波段和择券的复利.pdf

固收研究

正文目录

转债市场展望3

上半年回顾：转债逆股市获得正回报3

股市展望：或难现“大趋势”、谨慎看待“小共振”、底部或有抬升4

转债供求：预计下半年继续趋紧9

条款博弈：围绕“自救”逻辑挖掘机会10

转债估值：目前中性，下半年仍有小幅扩张空间12

转债策略：通过波段和个券挖掘努力实现“后来居上”14

个券机会15

风险提示15

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

固收研究

转债市场展望

上半年回顾：转债逆股市获得正回报

复盘2024年上半年，股市整体呈现小幅下跌、分化明显，转债获得正回报且接近纯债。截

至2024/5/31，万得全A指数下跌3.05%（沪深300表现更好）、转债正股指数下跌9.56%，

而中证转债及可交债指数涨3.12%、中证全债指数上涨3.24%。从机构产品净值看，差距

小于指数但分化仍很明显，股票型基金指数跌0.96%，债基指数涨1.88%、转债基金指数

涨1.31%。因此，今年上半年市场总体：纯债稳赢，转债不差，股票分化。

上半年股市的运行脉络大致是：微盘股流动性危机→监管“换帅”→第三次“国九条”→4

月政治局会议→外资等空头回补中国资产→地产政策密集出台。更深层次地看，春节前股

市遭遇情绪、资金面等冲击，监管“换帅”带来情绪和资本市场小环境的拐点，“国九条”

重在改善市场生态，经济数据超预期、政策面友好、相对海外估值推动市场企稳甚至回升。

但转债市场还面临供求和条款博弈等独特因素的影响，运行逻辑更为复杂。上半年转债市

场演绎的逻辑包括：1、跟随股市波动，但由于高股息和AI等品种占比少，大多数时间映

射度不好；2、长久期债券、红利股等资产表现优异，一度提高了转债投资者的机会成本，

削弱了一部分转债需求。当然4月中下旬之后，债市资产荒再现，红利资产吸引力弱化，

转债机会成本重新下行；3、转债新券发行放缓，叠加三峡EB1、招路等大盘品种到期，导

致净供给转负；4、发行人密集下调转股价，带来一定相对回报、同时也抬升了整体估值。

简单复盘，上半年转债市场大致有四个阶段：

指数波动阶段（1.1～2.22）：转债跟随股市波动，机构减仓，大盘和低价转债占优。个券

端，中旗、平煤、淮22、赛轮表现较好。

估值收敛阶段（2.23~3.7）：转债估值驱动主导，背后是需求快速下行。转债估值大幅回调，

股性、债性转债估值回调明显，尤其是部分高YTM转债连续下行，区间跌幅超10%。个券

端，中旗、福蓉、雅创表现较好。

震荡阶段（3.8~4.23）：转债指数小幅上行，条款下修增多。风格上，股性、低溢价率品种

较好，高YTM风格中不少个券调整幅度超10%。个券层面，翔港、正丹、惠城表现较好