宏观中期策略-美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存.pdf

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正文目录

一、增长：预计美国2024年下半年增速接近趋势水平，全年同比增长仍达2.5%左右3

二、通胀：短期明显回升风险较低，年底通胀降幅或趋缓8

三、货币政策：数据依赖，但2024年仍可能开启降息周期12

四、中期展望：支撑因素仍在，货币政策或有足够工具和空间为经济“减震”15

风险提示16

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

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一、增长：预计美国2024年下半年增速接近趋势水平，全年同

比增长仍达2.5%左右

去年下半年以来，美国增长韧性整体超预期，预计2024年下半年增速位于趋势水平附近，

全年或达到2.5%。大财政、AI产业周期以及移民等结构性因素支撑（参见《美国为何迟迟

不衰退》，2023/7/31；《从美国居民收入和资本流动看产业起飞的“正向溢出”》，2024/3/26；

《美国：人口流入的宏观影响不容小觑》，2024/4/21），去年下半年美国增长超预期，GDP

季比折年平均增速达到4.1%，明显高于趋势水平。今年一季度美国GDP季比折年增速回

落至1.3%，但主要受净出口拖累，内生动能仍然较强，消费+投资季比折年增速为2.8%（参

见《美国经济内生动力可能强于1季度表观增长》，2024/4/26，图表1）。二季度美国内生

增长动能有一定走弱迹象（参见《联储期待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20），但

考虑到净出口拖累下降，预计二季度GDP季比折年增速将回升至2%以上。往前看，消费

降温以及财政支撑下降，2024年下半年GDP季比折年增速预计从2023年下半年高于趋势

的水平回归至1.8%的趋势水平附近，2024年全年增速为2.5%，超过彭博市场一致预期的

2.4%（图表2）。其中，2024年消费增速相对2023年有所回落；投资或温和复苏；财政支

撑边际下降，但下降速度偏慢，财政对增长的贡献超过此前预期（图表3）。

2024年消费增速相对2023年有所降温。一季度居民消费折年增速从2023年下半年的3.1%

（三季度）和3.3%（四季度）放缓至2%，其中实际可支配收入折年增速仅为1.1%，但由

于AI产业周期提振居民财产性收入以及储蓄率较2023年下半年下降0.4个百分点至3.6%，

对消费产生额外支撑（图表4）。往前看，就业和工资增速放缓，缴税、高通胀侵蚀居民实

际可支配收入，叠加超额储蓄消耗殆尽，2024年消费或将有所降温，中低端消费或受到更

大影响。

2024年投资增速或温和复苏。一季度私人投资折年增速从2023年下半年的3%左右进一

步回升至6.0%，其中地产（15.4%）、设备投资（0.3%）、知识产权投资（7.9%）改善较为

明显，建筑投资（0.4%）回落幅度较大（图表5）。往前看，经济维持韧性、企业预期改善，

预计地产、设备投资以及无形资产下半年或温和复苏。从具体分项来看：

➢地产投资（占私人投资18.6%）预计二季度高位回落，2024年下半年温和复苏。二季

度房贷利率回升，或拖累地产投资增速。例如，4月新开工为136万套，较2024Q1

低3%，新屋和成屋销售增速则分别相