六月转债策略与建议关注个券：变化的宏观叙事与不变的转债结构分化.pdf

目录

一、5月转债市场及策略表现回顾4

二、变化的宏观叙事与不变的转债结构分化6

三、六月转债策略与建议关注标的11

风险因素15

图目录

图1：5月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴）4

图2：5月转债行业指数表现5

图3：信达月度十大转债策略表现5

图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现5

图5：四大子策略拆分表现情况5

图6：北向资金净买入情况（单位：亿元）5

图7：转债市场成交量出现明显放大（单位：亿元）5

图8：5月新订单和新出口订单环比走弱7

图9：原材料价格和出厂价格的剪刀差进一步扩大7

图10：海外PMI对于衰退叙事的支撑7

图11：国内对于铜的需求并没有明显复苏（单位：%，吨）7

图12：英伟达与国内AI板块的走势分化7

图13：美股软件板块的大幅调整7

图14：以银行为代表的红利策略走在债券的前面（右轴倒序，单位：%）7

图15：交运板块仍在估值低位（估值指标：PB-MRQ）7

图16：转债配置情绪强弱指标（右轴倒序，对应国开1Y、AAA普通企业债1Y、国开10Y收益率）8

图17：转债利差数据8

图18：转债分价格带个券数量占比9

图19：转债分价格带成交额情况（单位：亿元）9

图20：5月31日当周转债及股票成交额前十（单位：亿元）9

图21：“双高”转债卡倍转02的走势（单位：元）9

图22：纯债溢价率小于0个券数量占比10

图23：ST板块4月以来的大幅调整10

图24：合成期权视角下的信用风险定价10

图25：年度调仓的风险平价模型下转债建议仓位11

图26：月度调仓的风险平价模型下转债建议仓位（橙色底色为悲观区间，绿色底色为中性区间，红色底色为乐观区间）11

图27：强力、丰山转债余额与市值比（单位：亿元）13

图28：强力、丰山偿债指标对比13

图29：合兴转债价格与YTM变化（单位：元，%）13

图30：长集转债价格与YTM变化（单位：元，%）13

图31：合兴、长集转债部分转股价相关数据（单位：元）13

图32：自下而上出发的均衡择券策略建议关注标的15

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一、5月转债市场及策略表现回顾

5月权益市场先上后下，月初在4月末海外资金流入的带动下延续上涨，但临近月末随着政策利好陆续落地、

基本面改善缺乏进一步数据验证，市场增量资金缺乏持续性，板块轮动速度加快，权益市场整体有所回落；债

券收益率在政策消息面打压下整体窄幅震荡，但弱现实与资产荒逻辑依然未被打破，债市并未转熊，票息资产

表现仍然偏强。中证转债指数5月延续上涨，累计上涨1.62%，等权指数表现更强，涨幅高于正股，成交量持

续放大。转债主要行业指数多数上涨，其中日常消费、公用事业、能源转债行业指数领涨，医疗保健、可选消

费、材料行业转债指数涨幅靠后。5月权益市场先上后下。月初市场在4月末海外资金流入的带动下延续强势

上涨，北向资金在5月前两周的合计净流入超100亿，在增量资金驱动下，月初低于预期的社融数据也并未给

权益市场带来明显冲击。月中房地产政策出现明显放松，在此前后地产板块出现明显反弹，但随着市场对于现

实需求的预期依然偏弱，政策放松的落地反而使得相关板块走出利好兑现行情，5月下旬全市场成交量进一步

萎缩，板块和主题轮动速度加快，难以形成趋势性行情，主要指数边际走弱。而债券市场5月整体走势窄幅震

荡，月初央行在一季度货币政策执行报告中再次提示长债风险，同时暗示供给未来可能会加速，但央行并未实

质性收紧流动性，尽管月末最后一周政府债净融资脉冲式上升，但持续性不强，资产荒的局面依然得到延续，

中短端利率以及信用债收益率甚至创下新低。转债市场5月波动跟随权益市场，但整体市场关注度提升，5月转

债市场整体成交量持续放大，5月最后一周的日均成交额升至794亿元，为年内