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宏观研究

证券研究报告宏观专题2023年02月20日

【宏观专题】

全息重大项目：多维摸清投向

一、重大项目看什么，怎么看？

华创证券研究所

（一）看什么？看全息不看剪影：3个视角厘清4个维度

两会前数据空窗期，稳增长重回市场视野，重大项目再成焦点：证券日报报证券分析师：张瑜

道多地重大项目总投资额合计21.5万亿；该规模已超去年全年基建，市场困

惑。电话：010

市场为何困惑？概念始终不清，报道只是剪影。去年外媒报道就曾引发热议。邮箱：zhangyu3@

怎么厘清概念？不看单侧剪影，要看立体全息。从风险、信披、资金3个视执业编号：S0360518090001

角可厘清4个维度：发改审核、地方重大项目投资计划、专项债、金融工具。证券分析师：高拓

（二）怎么看？按基建参考价值：发改审核＞金融工具＞专项债＞项目计划

电话：010

1、发改审核定基调，政府重视是投资增长的大前提，排序最靠前；邮箱：gaotuo1@

2、金融工具定上限，9成以上投基建，且是纯增量，较专项债边际意义更大。执业编号：S0360521080001

3、专项债定下限，约6成投基建，是近年项目资金的必要支撑。

4、项目计划作验证，不到4成投基建，误区比用途多，建议仅作验证。相关研究报告

二、发改审核定基调《【华创宏观】2022年信贷流向行业图谱》

2023-02-19

（一）基调积极：2022年发改审核后程发力→奠定2023年基建积极基调《【华创宏观】2022年，居民资产负债表真的受

发改审核反映中央稳投资意愿，是全国基建的信号灯；下半年发改审核和次年损了吗？》

基建历史对应较好。22H2总投资额同比增近4成，和前倾稳增长的22H1基2023-02-09

本持平；投向而言，主要集中在交通、能源、水利、信息化等行业。《【华创宏观】美国就业市场真得如此紧张吗？

——海外论文双周志第13期》

（二）官方确认：2022年新开工、拟建项目高增→2023年投资增长潜力大2023-02-09

三、金融工具定上限《【华创宏观】地方两会的五大看点》

2023-02-07

（一）看今年：大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼”《【华创宏观】”消费下沉“：支撑的逻辑有哪些？

2022年，金融工具创设并投放7400亿，但投放集中在下半年，当年只吃到了——消费复苏之路系列一》

“半条鱼”：7400*10（撬动倍数）*20%（项目完成度）=约1.5万亿投资拉动。2023-02-05