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第7讲汇率决定理论三资产组合模型

本讲概要与学习目标n资产组合模型的基本假设n资产组合模型的结构n短期资产组合模型动态均衡实现的条件n短期资产组合模型中外生冲击对内生变量的影响n中长期资产组合模型的图示分析

n所有货币都以本币（M）的形式持有n本国资产B与外国资产F不完全替代，风险状况不同n风险规避的投资人在其资产组合中，通过选择无风险的本国资产与有风险的外国资产，使其效用最大化n外国资产比本国资产具有较高的预期收益，即风险溢价存在，非抛补利率平价不成立n财富总量等于三种资产（M、B、F）需求的总和

（一）短期资产组合模型束（1）货币市场均衡（2）本国债券市场均衡（3）外国债券市场均衡（4）

各变量含义nM－本国货币供给nE－汇率nB－本国债券供给nW－本国财富量nF－外国债券供给ni－本国利率ni*－外国利率nE(?)－预期贬值

（一）短期资产组合模型n（1）：本国财富约束，在短期内财富量给定，本国投资人有可能通过提供本国债券或本国货币获得外国债券

（一）短期资产组合模型n（2）、（3）、（4）：三个市场的均衡条件n随着财富量的增加，对三种资产的需求会增加n本国债券的需求变动与本国利率水平正相关，与外国利率水平负相关n外国债券的需求变动与本国利率水平负相关，与外国利率水平正相关n在本国市场上，本币贬值→以本币衡量的外国债券价值增加→本国居民持有的外国债券价值增加→本国财富增加

（一）短期资产组合模型（2’）（3’）（4’）

（一）短期资产组合模型使用隐函数法则进行微分，得MM、BB和FF三条曲线的斜率（5）（6）（7）

（一）短期资产组合模型n（2）－（4）式代入（1）式中，对W进行微分（8）（9）那么必然有所以有（10）（11）

（一）短期资产组合模型n根据（8）式，对利率求导得显而易见（12）

（一）短期资产组合模型n（11）、（12）两式结合起来，可得到（13）

（一）短期资产组合模型如果那么下列结果成立即只有在BB线比FF线更加陡峭的情况下，模型才能实现动态的均衡

（一）短期资产组合模型n根据瓦尔拉斯法则，在n个市场的均衡中，只有（n－1）个市场是独立的。可将上述模型简化如下（17）式是从（15）、（16）两式与财富约束导出的货币市场均衡条件

（一）短期资产组合模型假定外国债券的预期收益固定不变对（15）(17）式全微分，可对各种政策措施的作用进行比较静态分析

（一）短期资产组合模型以A表示系数的矩阵，x、d分别是内生变量与外生变量的向量，则可将上述三式表示为Ax=d，其具体形式如下

（一）短期资产组合模型n我们关心的是利率、财富与汇率对外生变量变动的反应，因此需要解出内生变量变化向量x（19）式列示了每个内生变量对单个或所有外生变量变动的反应

政策措施与外来冲击的影响n1、通过公开市场业务创造货币n2、通过外汇干预创造货币n3、外汇市场消毒干预n4、通过债务融资进行的扩张性财政政策n5、通过发行货币进行的扩张性财政政策n6、经常项目盈余

1、通过公开市场业务创造货币n中央银行从公众手中购买本国债券→本国债券的供给减少，本国货币供给增加同样数量，外国债券供给保持不变

1、通过公开市场业务创造货币代表外生变量变动的向量利率、财富与汇率等内生变量对外生变量变动的反应为：

2、通过外汇干预创造货币n中央银行购买外国债券→本国市场上的外国债券供给减少，本国货币供给增加同样数量，本国债券供给保持不变

2、通过外汇干预创造货币代表外生变量变动的向量外生冲击对内生变量的影响：

2、通过外汇干预创造货币n通过外汇干预创造货币与通过公开市场业务创造货币对内生变量的影响是一样的n通过外汇干预：汇率效应较强而利率效应较弱n通过公开市场业务，汇率效应较弱而利率效应较强

3、外汇市场消毒干预n政府通过购买外国债券使货币供给增加，同时通过出售同样数量的本国债券使货币供给减少

3、外汇市场消毒干预代表外生变量变动的向量外生冲击对内生变量的影响：

4、通过债务融资进行的扩张性财政政策n府通过发行本国债券以弥补财政赤字，只影响本国债券的供给

4、通过债务融资进行的扩张性财政政策三个内生变量的乘数

4、通过债务融资进行的扩张性财政政策n在实施消毒干预以后，利率与财富的反应方式是相同的n财富的构成发生了变化：财富的增加来自于本国债券供给的增加，而不是来自于外国债券价值的增加n消毒干预对汇率的影响不确定

5、通过发行货币进行的扩张性财政政策n政府通过发行货币以弥补财政赤字，只影响本国的货币供给

5、通过发行货币进行的扩张性财政政策三个内生变量的乘数货币供给增加使利率水平下降，财富量将会增加，本国货币贬值

6、经常项目盈余n经常项目盈余不影响货币供