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让子弹飞一会
——2024年中期财政政策展望2024年6月16日
核心观点
2024年经济数据运行将半,财政政策整体收支从年初至今经历了一次缓分析师
慢的回落,并在4月落入全年广义财政收支的“洼地”。但四月底政治局会张迪
议提纲挈领,强调年内既定政策需加速落地。此后的五月,特别国债启动和:010-8092-7737
专项债提速并驾齐驱。当前,无论是财政既定政策还是增量地产政策均已逐:zhangdi_yj@
步落地,但财政收支的上行斜率仍需观察,且让子弹飞一会。分析师登记编码:S0130524060001
上半年收支回顾:收入弱复苏、支出靠余粮:上半年财政预算内支出节奏前
置,但广义收支“预冷”。预算内支出高增背后主要是去年年底新增国债的
“余粮”支持,和年初普通国债的发行前置。但在专项债发行偏慢下,政府
研究助理:聂天奇
性基金收支双双陷入负增长。上半年财政收入偏弱有三点主因:一是税收收
入的基数因素,主要是去年1-6月份中小微企业缓税集中入库和2022年的留
抵退税的波动影响。二是企业所得税和个税的降低还反映了需求端的弱复苏。
扣除去年政策调整因素之外,1-4月份个税增速仍有4.4%的降幅。三是土地财政支出增速与预算增速
收入持续降低对广义财政收入的拖累。加上四月政府债券净融资规模较低,
财政收支进入短暂“洼地”。
下半年政策展望:财政“洼地”已过,但斜率仍需观察:之所以认为财政
“洼地”已过,主要是因为政府债发行在5月已然提速,且后续几个月供给
量充足。鉴于5月政府债放量并未造成流动性冲击,且储备项目充足,我们
认为全年专项债大概率在10月前发行完毕,以在当年全部形成实物工作量。
下半年财政收支上行的斜率存在以下不确定性:一是“517地产新政”对地
方土地收入的拉动或需等到四季度。目前地产领域新政仍然处于“去库存”
阶段,高频数据显示5月土地成交仍处下行趋势。我们认为地方土地收入的资料来源:Wind、中国银河证券研究院
趋势性反转仍需待到年底,全年收入增速在-5%左右,对应3500亿减收规模。
二是税收逐步改善,但全年能否完成增速目标仍需观察。年初预算草案制定风险提示
的税收增速目标为3.6%,目前1-4月累计增速为-4.9%,收入完成进度仅为1.国内经济复苏不及预期风险
29.9%,低于去年的32.4%和过去五年均值水平31.7%。虽然下半年基数因2.国内政策落实不及预期风险
素和物价因素均将大幅改善,但由-4.9%到3.6%的逆转显然也面临一定压力。
3.政府债发行不及预期的风险
于18万亿的税收收入而言,5个百分点的欠收便对应约万亿的资金规模。三
是特别国债和“两重”建设资金撬动作用或低于专项债,超长期特别国债的4.测算采用假设前提与实际偏误的风险
“利长远”属性决定了其将主要投向过去因短期收益率或经济收益较低而未
开工的领域,这也决定了其对社会资本的撬动作用小于专项债。
如果税收和土地收入低于预期,四季度仍具备增量政策出台的可能性:财
政政策在未来一段时期将兼具“相机抉择”的政策属性。如果下半内需和物
价依然疲弱,财政仍可在四季度的债券发行“空窗期”选择加码。如果内需
仍持续偏弱,大概率因素在于地产,相应的财政增量政策或广义财政政策也
将大概率支持地产去库存,例如新增国债用于“收储”或增加PSL额度。
下半年财政支出方向重点关注交通和公共设施投资:上半年财政对基建支
撑体现为由中央主导的水利和铁路投资增速较高、但由地方主导的道路和公
共设施投资增速较低,目前来看大幅低于预算增速。预计伴随下半年地方专
项债提速,地方主导的交通道路和公共设施投资增速将有所回升。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。
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