恺英网络-市场前景及投资研究报告-拓土开疆，再写传奇.pdf

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公司研究|深度报告

目录

恺英网络：国内游戏市场的传奇玩家7

发展历程：页游起家，历经传奇，重新出发7

公司业务：成功转型实现全产业链布局11

财务分析：卸下历史包袱，重回高速增长12

行业分析：IP游戏热度不减，传奇赛道长盛不衰14

游戏发展新阶段，IP游戏有望持续高景气14

传奇赛道攻守兼备，怀旧游戏仍具前景18

复古情怀赛道优势显著，业务拓展打开成长空间29

传奇领域积淀深厚，创新赛道持续发力29

投资与IP业务渐具规模，积极拥抱创新领域39

盈利预测与投资建议44

风险提示46

图表目录

图1：公司股价复盘7

图2：恺英早期页游起家，持续推出爆款社交游戏和传奇/奇迹游戏8

图3：《全民奇迹》曾实现超1600万人的MAU8

图4：2015年《全民奇迹》为公司贡献一半以上的收入8

图5：公司通过收购进一步加深传奇赛道布局，曾与传奇IP方产生相关纠纷并造成一定资产减值损失9

图6：恺英业务逐渐聚焦于手游领域10

图7：恺英非游戏收入显著收缩10

图8：公司商誉一度高达近30亿元10

图9：浙江盛和、浙江九翎等致公司2019年超21亿的资产减值损失10

图10：原第一大股东股权处置顺利完成，金锋成为公司第一大股东11

图11：公司形成了研发、发行、投资与IP三大核心业务板块，且形成VR游戏和数字人等孵化业务板块12

图12：公司营收在优质新游驱动下增长13

图13：公司业绩持续高增13

图14：公司近两年整体收入表现强于行业整体13

图15：公司手游收入（亿元）及其增速13

图16：公司页游收入（亿元）及其增速13

图17：公司近年来利润率整体保持稳中有升14

图18：产品周期等因素致销售费用率有所提升14

图19：公司经营性现金流近年表现稳健14

图20：公司货币资金较为充裕14

图21：在各移动游戏赛道中，RPG游戏中有IP的游戏收入占比较高15

图22：全球收入排名前20的IP移动手游（AppStore和GooglePlay）15

图23：用户调研中对玩法类似手游中IP产品的态度16

图24：国内游戏存在较明显的产品同质化问题16

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