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行业研究|深度报告

有色金属行业

看好（维持）

锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间国家/地区中国

行业有色金属行业

报告发布日期2023年03月27日

——锡行业研究报告

核心观点

⚫需求拐点何时出现？或有望随着半导体产业实现边际复苏。从全球锡消费结构来

看，锡焊料消费占据了精炼锡全球消费一半左右的比例，集成电路半导体对锡焊料

的消费又占据了超过80%。因此集成电路的消费生产情况对于锡下游消费起着决定

性作用。同时半导体行业也具有明显的周期性特征，据历史周期性规律判断，半导

体销售额同比转负后至触底平均值为：6个月。因此我们认为在2022年9月开始增

速开始转负后，或于2023年3月实现触底，二季度半导体产业或有望实现边际改

善。此外新能源领域焊料需求持续高增，或也有望打开增长新空间，预计2023-

刘洋0216084

2025年全球光伏领域锡需求量分别为2.6/2.9/3.2万吨。同时新能源汽车渗透率提高

liuyang3@

也将显著带动锡焊需求提升，预计22-25年全球汽车对应锡焊料用量分别

执业证书编号：S0860520010002

3.3/3.5/3.9/4.3万吨。

香港证监会牌照：BTB487

⚫近远期锡矿释放节奏如何演绎？短期或有修复，中长期继续趋紧。从全球精炼锡供

应角度来看，锡精矿冶炼生产精炼锡占据了全球精炼锡供应的80%以上，对全球精

炼锡的供应起着决定性作用。1）短期来看，随着全球疫情基本结束，传统锡矿生产李一冉liyiran@

国中国、印尼、缅甸等或均有一定边际修复空间。新增矿山则多集中在2023年年底孟宪博mengxianbo@

投产，短期内无明显增量项目。2）中长期来看，澳洲、非洲或有一定增量，但项目滕朱军tengzhujun@

推进欠佳，短期内难以形成有效供应。传统产锡国家也已过快速扩张期，中国、印

尼、缅甸等国均面临矿石品位下降、开采难度增加和成本上升的困扰，产能提升空

间相对有限，同时在低储采比背景下，锡金属中长期增量有限。我们预计23-25年

全球精炼锡产量分别为39.5/41.0/40.8万吨，同增3.95%/3.78%/-0.65%。

⚫锡价