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公司研究

证券研究报告港口2023年03月28日

招商港口（001872）深度研究报告强推（首次）

“一带一路”先行者，战略价值被低估目标价：21.1元

——中国特色估值体系下如何理解招商港口当前价：16.16元

招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。1）全球化网络布局。截华创证券研究所

止22年上半年，公司港口网络遍及25个国家和地区的50个港口，主控港口

包括深圳西部港区赤港湾以及湛江港集团；持有招商局港口（00144.HK）证券分析师：吴一凡

44.76%的股权及67.03%的表决权；同时持有宁波港（上市公司）23.08%股权。

招商局港口（00144.HK）则主控蛇口港、持有上港集团（上市公司）28%、电话：021

辽港股份（上市公司）11.32%股权以及海外资产如斯里兰卡科伦坡、汉班托塔、邮箱：wuyifan@

吉布提、巴西巴拉那瓜等港口。2）持续优化港口网络布局，均衡全球港口投执业编号：S0360516090002

资组合。a）22年公司成为宁波港第二大股东，有望联动上港，共同做大做强证券分析师：吴莹莹

长三角港口资产影响力。b）“一带一路”先行者：布局海外港口，构建资产

组合，平滑行业周期。构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口邮箱：wuyingying@

业务的持续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可执业编号：S0360522100002

以帮助公司均衡发展，平滑周期。3）经营业绩：重组后盈利能力不断提升，证券分析师：周儒飞

投资收益提供重要盈利贡献。19-21年归母净利润分别为29、21及27亿元，

在疫情影响下基本保持稳定，扣非净利率从19年的8.6%升至21年的15.4%。邮箱：zhourufei@

2022年前三季度营业收入121.22亿元，同比增长6.45%，归母净利润27.53执业编号：S0360522070003

亿元，同比增长13.11%；扣非净利率21.9%。2021年公司海外收入占比24%，联系人：吴晨玥

毛利率54%，高于国内业务。投资收益提供重要盈利贡献。以2021年为例，

公司投资收益62.9亿，其中上港集团贡献41.9亿元，占比66.6%。邮箱：wuchenyue@

中国特色估值体系下，如何理解招商港口？在此前报告，我们提出理解“中特联系人：黄文鹤

估”，是在传统利润指标外，增加多元维度的观察，并结合我国产业发展特征

及机制体制特色综合给予评估。1）我国港口行业的发展阶段：有序整合开启，电话：010

核心资产终将成为现金牛。行业特征：重资产、重区位、现金牛，成熟期港口邮箱：huangwenhe@

现金流大于净利润且稳定。发展阶段：从部分区域产能过剩到有序整合。定价联系人：梁婉怡

机制：存在进一步市场化基础。我国港口收费实行政府定价、政府指导价和市

场调节价相结合方式。随着港口整合与区域化协作持续推进，我们预计奠定费邮箱：liangwanyi@

率企稳回升的基础，22年宁波港等上调了外贸