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2024年6月28日
公司研究
订单回暖、龙头修复,海外产能优势凸显
——百隆东方(601339.SH)投资价值分析报告
要点买入(维持)
百隆东方:国内色纺纱龙头企业。公司主营业务为色纺纱的研发、生产和销售,当前价/目标价:5.15/6.75元
深耕色纺纱行业30余年。21年和22年公司归母净利润由之前3~5亿元抬升至
10亿元以上,主要受益于海外产能稀缺性优势和内外棉价格上涨。23年受行业
需求疲弱、海外服装品牌去库存影响,公司订单不足、产能利用率下降,产品售
价同比下降,全年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08%,归母净利润5.04
亿元、同比下滑67.75%,其中23年下半年公司订单逐步回暖、收入增速转正。
24Q1公司订单表现继续向好、销量增长带动下收入同比增长23.45%,归母净
利润同比下降4.51%。
业务分拆:色纺纱及境外销售占主导。公司产品以色纺纱为主,坯纱为辅,色纺
纱为客户定制化产品、以销定产、交期短、毛利率更高,坯纱为基本款产品,22
年色纺纱、坯纱收入占比为52%、40%,23年需求走弱下坯纱占比有所提升。
公司较早于海外越南进行产能布局,随着海外产能扩张,公司境外销售占主导。
15~23年境内、境外收入年复合增速分别为-5.39%、+11.18%,23年境内、境
外收入占比分别为26%、67%,境外收入占比相较2015年提升28PCT。
行业分析:行业发展前景向好,中高端色纺纱寡头垄断。色纺纱具备环保、时尚、
科技特性,可满足下游短交期要求。我国色纺纱行业体量相较传统工艺纱线仍较
小、行业景气度较高。根据华经产业研究院统计,21年我国色纺纱行业规模为
市场数据
605.50亿元,2010~2021年年复合增速为7.99%。中高档色纺纱行业已形成百
隆东方和华孚时尚双寡头垄断的竞争格局,22年百隆东方色纺纱产品收入体量总股本(亿股)15.00
总市值(亿元):77.25
在我国位列第1名,越南产能占比较高的优势促使份额向其倾斜。一年最低/最高(元):3.87/5.66
亮点分析:深入绑定优质客户,海外产能优势尽显。1)公司深入合作优质大客近3月换手率:18.16%
户申洲国际,绑定运动品牌、受益运动赛道高景气度。近年来运动产业链各环节
股价相对走势
均在注重供应商集中化及提高供应链稳定性,公司份额有望逐步提升;2)公司
越南产能具备先发优势,业绩表现优于公司总体,16~23年越南百隆收入、净利
10%
润年复合增速分别为17.64%、24.11%,其经营效益、成本控制及规模效益更强,
23年需求疲弱下越南百隆收入、净利润分别同比+11.90%、-81.66%;3)公司2%
棉花储备周期长,一般储备用于6~10个月生产的棉花,短期可以更好地应对棉-5%
价走势波动,亦可帮助公司平滑用棉成本、减小毛利率波动。
-13%
盈利预测及投资建议:公司已度过2023年低谷,进入2024年公司订单表现向
-20%
好,我们看好公司作为色纺纱龙头业绩持续改善,并稳步提升市场份额。同时公06/2309/2312/2303/24
司具备低估值高分红属性,抗风险实力
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