晨光股份-市场前景及投资研究报告-一体两翼稳增长，零售转型.pdf

上

市

公

司

轻工制造

2024年06月30日

公晨光股份(603899)

司

研

究

/——一体两翼稳增长，零售转型深化树壁垒

公

司报告原因：强调原有的投资评级

深投资要点：

度买入（维持）⚫晨光股份国内文具行业龙头，一体两翼业务布局，驱动稳健向上增长。1989年晨光创立，

专注国内文具行业自有品牌打造，稳居龙头地位；2012年拓展科力普TOB办公直销业务，

2016年九木杂物社推出，形成一体两翼发展格局，多业务支撑下公司收入业绩保持稳健

市场数据：2024年06月28日增长，2017-2023年收入/归母利润CAGR分别达到24.2%/15.8%。除2022年疫情外部

证收盘价（元）31.28扰动，公司ROE稳定20%以上，伴随新业务提效，未来ROE有望稳步向上。

券一年内最高/最低（元）46.55/29.75⚫文具行业价升逻辑顺畅，全球市场空间广阔。以日本书写工具市场为例，2009-2023年产

研市净率3.5品单价提升CAGR达到0.8%，超过CPI，论证学生文具价格敏感度低、即兴和冲动消费，

究息率（分红/股价）2.56提价逻辑顺畅，对冲量的下滑。2023年国内文具行业市场规模1047亿元，但我国书写工

报流通A股市值（百万元）28,897

上证指数/深证成指2,967.40/8,848.70具人均消费量和价格均不及日本市场一半，未来提升空间充足。

告

注：“息率”以最近一年已公布分红计算⚫文具行业增长逻辑由量向价切换时，对企业提出更高综合要求，消费者洞察、产品设计、

供应链能力、渠道能力、品牌拉力，缺一不可；综合能力占优的头部企业集中度有望进一

步提升。晨光2023年市占率仅7.5%，行业格局逐步走向集中。全球文具市场规模接近

基础数据:2024年03月31日

2000亿美元，日本百乐、三菱全球化扩张驱动20年以上稳健收入增长，国外蓝海待开发。

每股净资产（元）8.86

资产负债率%39.58⚫传统核心零售运营能力深化，产品、渠道变革向上。传统核心业务零售运营能力全面深化，

总股本/流通A股（百万）924/924通过晨光联盟APP、九木零售大店布局、晨光科技线上直营拓展，增强公司与终端市场链

流通B股/H股（百万）-/-接。产品端以零售数据支撑，从消费者角度出发进行产品设计研发，结合总部主动的一盘

货筛选和输出，帮助终端动销和周转提效，实现产品结构优化，2014年以来公司产品单

一年内股价与大盘对比走势：价持续向上，益智、体育类等产品种类扩张。渠道端，线下资源向精品门店聚焦，推动办

公和精品直供模式，加大线上投入；国际化布局加速，2023年自有品牌入驻东南亚。

晨光股份沪深300指数(收益率)

20%⚫九木杂物社新零售探索成功，逐步形成业绩支撑。九木杂物社定位为晨光品牌和产品升级

0%的桥头堡，提升晨光品牌价值感，积累零售运营经验，反哺传统核心业务。杂货类消费满