濮耐股份（002225）：耐材主业规模稳中有升，矿山酝酿后续利润弹性.pdf

证券研究报告|首次覆盖报告

2024年04月12日

濮耐股份（002225.SZ）

耐材主业规模稳中有升，矿山酝酿后续利润弹性

中国耐火材料行业正在经历“控总量、调结构、产能出清”阶段，头部企业或迎买入（首次）

来发展窗口期。耐火材料是冶金、建材、有色等高温工业热工设备的重要结构材

料，通常耐火度不低于1580℃。2022年我国耐火材料产量达2300.99万吨，占股票信息

全球产量60%以上，其中出口量221.77万吨。从下游应用结构来看，耐材约70%

用于钢铁，10%用于水泥、玻璃等建材行业，其余用于化工、有色等领域。据我行业装修建材

们测算，2023年我国钢铁对应耐材用量约为1528.5万吨，水泥、玻璃耐材用量4月11日收盘价（元）3.48

分别为60.1万吨、3.16万吨，钢铁之所以对耐材消耗巨大是因为使用环境苛刻、总市值（百万元）3,516.09

耐材更换频率高。展望后续，钢铁、水泥、玻璃等主要下游产业呈减量态势，耐

总股本（百万股）1,010.37

材需求整体承压，但由于钢铁运行体量依旧庞大，且我国耐材行业高度分散，北

京利尔、瑞泰科技、濮耐股份、鲁阳节能4家头部企业份额均不足3%，叠加未其中自由流通股（%）81.70

来下游钢铁企业有望加快大型化、集中化、总包化步伐，头部耐材企业集中度有30日日均成交量（百万10.58

望长期持续提升。股）

海外耐材市场存在区域性增长机会，国内耐材出口大有可为。2022年全球耐材市

场规模约1457亿元，其中钢铁、水泥、玻璃、有色和其他工业占比分别为77%、股价走势

6%、4%、4%和10%。钢铁依然是耐材的主要应用场景，展望后续，印度、中

东、土耳其等新兴经济体将逐渐成为全球钢铁增长的主力军，在上述增量地区开

展业务的耐材企业将有望获取更大的增长空间。不同于国内高度分散的行业格局，濮耐股份沪深300

9%

海外竞争环境更加良性，以奥镁、维苏威为代表的几家头部老牌耐材企业经过充

分的兼并重组，已掌握了较高的市场份额，全球CR10合计约占60%，其中奥镁0%

作为全球龙头2022年市占率约15.6%，其次维苏威份额约8.5%，产业集中度大

-9%

幅高于国内，产业生态优良。而国内耐材企业经验丰富，在成本管控、精细化管

理等方面具备优势，出海发展大有可为。-18%

差异化产品线叠加海外先发布局，盈利表现稳中有增。2022年濮耐股份耐材产品-27%

毛利率为21.56%，盈利能力业内处中上水平，原因可归结为公司的产品结构优势

和海外布局优势。产品结构方面，公司功能型产品占比较高（20%+），由于该细-37%

分品种技术含量相对较高，售价及利润高于常规耐材产品，系后续持续重点发力2023-042023-082023-122024-04

的产品方向之一。海外销售方面，公司是最早进行海外直销网络布局的中国耐