低利率环境下权益资产表现有何特征.docxVIP

证券研究报告

低利率环境下

权益资产表现有何特征？

吴信坤（策略首席分析师）

SAC号码：S0850521070001

2024年7月2日

当前利率位臵：低水位、低波动

2002年以来，我国利率中枢整体下移，利率波动幅度也在明显缩小。

6.05.55.04.54.03.53.02.52.0

10年期国债利率（%）

02/0103/0104/01

02/01

03/01

04/01

05/01

06/01

07/01

08/01

09/01

10/01

11/01

12/01

13/01

14/01

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

20/01

21/01

22/01

23/01

24/01

300

250

200

150

100

50

0

10年期国债利率年度振幅（BP）

20022005200820112014201720202023

资料来源：Wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

从经济视角看，利率或长期下行

历史数据显示名义GDP增速与10Y国债利率相关性较高、走势基本一致。

人民银行调查统计司课题预测“我国22-25年潜在产出增速将从5.5%放缓至5.1%”，随着我国经济增速的放缓，将带动利率中枢或继续下移。

5.4

4.9

4.4

3.9

3.4

2.9

2.4

10Y国债利率与名义经济增速的走势（%）

10Y国债利率

10Y国债利率

20-21年为两年平均（右轴）名义GDP增速（右轴）

02/104/106/108/110/112/114/116/118/120/122/1

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

资料来源：WIND，2020-2021年经济增速为两年平均，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

高股息策略在低利率时期表现占优

借鉴日本及欧洲经验，随着利率中枢下移，高股息策略整体占优。

MSCI日本高股利/MSCI日本（左轴）

MSCI日本高股利/MSCI日本（左轴）

日本央行政策利率（%，右轴）

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

资料来源：Bloomberg，Wind，海通证券研究所

2.410

2.4

2.08

2.0

1.66

1.6

1.24

1.2

0.82

0.8

0.40

0.4

4

MSCI

MSCI欧洲高股息/MSCI欧洲（左轴）

欧元区基准利率（%，右轴）

4

2

3

0

5

1

200820092010201120122013201420152016201720182019

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

业绩确定性的成长板块也具备吸引力

在日本1992Q3-2003Q1的利率震荡下跌期间，业绩确定性较高的成长科技股，如精密仪器、医药、运输设备的表现较好，板块吸引力抬升。

除利率急跌时期之外，美国2007-2015年低利率期间，成长风格均占优。

1992Q3-2003Q1期间日本东证行业涨跌幅

东证指数涨跌幅5%0%-5%

东证指数涨跌幅

5%0%

-5%-10%

-15%

精医运电信橡化陆建其零航机食保房证批其服玻纸石仓有纺金钢渔采电空银密药输器息胶工路筑他售运械品险地券发他务璃浆油储色织属铁业矿力运行

仪设与产运金贸产与贸产业与与与与金品产、与

器备通品输融易商易品陶纸煤港属与品农天

信业