烟草行业的投资机会-20240627 -安信国际.docxVIP

烟草行业的投资机会

安信国际研究部曹莹

2024年6月27日

1市场行情：烟草板块大幅跑赢市场

24年以来，烟草板块持续上涨，涨幅达到45%，同期恒生指数上涨9.2%。

其中思摩尔自年初以来上涨57%，中烟香港上涨75%，表现惊人。

在本报告中，我们将重点介绍中烟香港6055和思摩尔6969的投资机会。

图表123年以来港股烟草走势图表2自24年初以来港股烟草板块表现

资料来源：iFind，安信国际证券研究

注：时间为2024年1月3日至2024年6月21日

注：烟草板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算2

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2中烟香港：处于上升周期的特许经营权企业

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2.1近年来业绩持续增长，突破历史新高

公司近年来业绩持续增长。公司23年业绩突破历史新高，收入118亿港元，同比增长42%。净利润6.9亿港元，同比增长49%，增长强劲。

2020年业绩大幅下滑主要受新冠疫情影响，烟叶类产品进口业务以及卷烟出口业务大幅减少。

而2023年的增长主要受益于烟叶类产品进口业务、卷烟出口业务以及巴西经营业务增长。

图表3收入及增速图表4净利润及增速

资料来源：公司财报，安信国际

巴西烟叶出口烟叶进口业务独家中巴公司：在巴西当地种植或向农民采购烟叶烟叶供应商主要来自美国、巴西、阿根廷、加拿大、赞比亚海外卷烟厂：主要是东南亚、

巴西烟叶出口

烟叶进口业务

独家

中巴公司：在巴西

当地种植或向农民

采购烟叶

烟叶供应商

主要来自美国、巴西、阿根廷、加拿大、赞比亚

海外卷烟厂：

主要是东南亚、中国港澳台

免税店及相关批发

商：泰国、新加坡

、香港、澳门、境

内关外地区

批发商、渠道终端

等：主要在东南亚及中东

烟叶↓

烟叶贸易商：

AllianceOne为其主要客户

烟叶烟叶卷烟新型烟草

烟叶出口业务

卷烟出口业务

新型烟草出口

独家

两国三地独家

独家

境外

贸易商：中烟香港

境内

中烟国际工业公司

中烟国际

工业公司

烟叶公司

烟叶公司

5订单均采用背靠背的形式，没有囤货风险，

5

订单均采用背靠背的形式，没有囤货风险，由客户或者供应商承担运费、保险和汇率风险

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2.1五大业务板块，烟叶进口是支柱

在公司的五大业务中，烟叶进口业务贡献了最多的收入和利润，截至2023年底收入占比为68.26%。

卷烟出口为第二大利润来源，收入在疫情受到较大的影响，目前正在持续恢复中，毛利已经超过疫情前水平。

巴西经营业务2023年贡献7.66亿港元收入，同比增长41%，占比6.47%。

新型烟草制品出口业务于2018年开始运作，收入贡献较小，但是增速较快。

图表52023年公司业务构成

资料来源：公司财报，安信国际

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2.2烟叶进出口业务介绍–烟叶进口

进口业务实现量价齐增。除了2020年受到疫情冲击收入下降外，烟叶进口业务整体保持着稳健的增长，23年收入增速较高。

伴随着价格的提升，毛利率也有显著提升，23年毛利率达到9.1%，较21年的6.1%显著提升。主要是中巴业务并表，较22年的12%有一定下降，主要是23年巴西当地烟叶采购价格上升导致。

图表6烟叶进口业务收入及增速图表7烟叶进口业务毛利率

资料来源：公司财报，安信国际

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2.2烟叶进出口业务介绍–烟叶出口

出口业务近两年出现了下滑，自21年收入达到23亿港元的最高峰后，22、23年持续下滑至16.5亿港元。主要原因在于：1）现有适销烟叶货源减少；2)主要出口地区因卷烟税持续上调和控烟措施趋严。与之对应的，出口量也自21年出现下滑。

近两年毛利率和出口单价相对稳定，甚至23年略有上涨。23年的出口单价2.34万港元/吨，较22年上涨33%，毛利率为2.7%，较22年提升0.1pct。。

图表8烟叶出口业务收入及增速图表9烟叶出口业务毛利及毛利率

资料来源：公司财报，安信国际

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2.2烟叶进出口业务介绍–巴西烟叶出口

近三年巴西烟叶出口业务收入稳步增长，毛利率维持在较高水平。

23年毛利率较22年有所下降，主要是因为受到厄尔尼诺气候影响，巴西地区烟草产量下降，采购单价上升。虽然出口的单价也在上升，但未能抵消成本上升