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证券研究报告|宏观专题报告
[Table_Date]
2023年1月29日
[Table_Title]
美联储政策的逻辑与启示
[Table_Title2]
“伯南克:21世纪货币政策”阅读笔记
评级及分析师信息
宏观首席分析师:孙付
[Table_Author]
[Table_Summary]
投资要点:邮箱:sunfu@
SACNO:S1120520050004
►过去70年美国经济基本面的突出特征与变化
联系电话:021
菲利普斯曲线的演变、平坦化主要由供给侧的因素主导,包括劳动生产
力、人口结构和劳动力市场特征、全球化竞争、原油供给冲击,通胀预
期也是重要因素。
∗
中性利率趋势性下降的三大驱动因素:1)人口老龄化和全要素生产
率下降导致潜在GDP增速的趋势部分不断降低;2)“全球储蓄过剩”导
致储蓄(投资)回报率下降;3)沃尔克成功制服“大通胀”以及格林斯
潘很好地管理了通胀,带来通胀预期长期持续稳定。
►大危机带来了美联储政策工具和框架的大变化
量化宽松跨越了利率有效下限的限制,大危机后三轮量宽提供相当于额
外约3个百分点的政策空间,压低长端利率为经济复苏提供了支持。
量化宽松导致货币政策操作迈入“充足准备金体系”,带来一些便利,也
产生了新的挑战——央行扩表容易、缩表难,缩表是个试错的过程。
通过引入通胀目标制,优化沟通渠道,前瞻性指引提高了政策透明度。
►货币政策能用于处理资产泡沫吗?
美联储没有信心可靠地识别出泡沫;试图用货币政策刺破泡沫往往会导
致崩盘;货币政策是一种钝器:利率的变化会影响整个经济,而不能以
一
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