2024年7月资产配置报告：耐心为上，重视港股红利性价比.pdf

证券研究报告——宏观策略月报

耐心为上，

重视港股红利性价比

——2024年7月资产配置报告

HWABAOSECURITIES2024年7月4日

分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）

研究助理：郝一凡（执业证书编号：S0890122070027）

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投资要点

宏观主线梳理

“特朗普交易”开启，美联储降息时机未到

Ø欧美经济慢降温，美联储降息预期钝化

u欧美经济、通胀处于慢降温趋势，短期降息预期有所钝化，流动性利好有限

u关注后续就业、通胀数据能否持续降温

u美国大选、法国议会选举扰动上升，“特朗普交易”开启

u6月底美国大选第一场总统辩论中，特朗普支持率显著高于拜登。尽管民主党可能

海外宏观更换候选人，但支持率大概率仍低于共和党。

u“特朗普交易”包括：1）贸易保护主义、限制移民、弱美元取向，可能引发美国

控通胀压力上升以及对中国外需的担忧；2）较高的政策不确定性，导致全球避险

情绪升温；3）减税及制造业回流，增强美国企业盈利能力等。“特朗普交易”导

致美元、美债收益率近期偏强。

u法国议会选举第一轮极右翼、左翼党派均大幅领先于马克龙所在的中间派，法国议

会席位大变动加剧全球不确定性。

内外需边际放缓，期待改革及政策加码

Ø内需修复放缓，美国大选扰动外需预期

u由于618平台销售额下滑，以及取消预售后部分销售额计算到5月，预计6月消费增

速将有所回落；6月PMI数据显示价格指数大幅回落，新订单、新出口订单处在收缩

区间，经济修复仍偏慢；特朗普竞选优势扩大，外需潜在压力有所上升。

Ø地产政策大幅优化，效果仍待观察

国内宏观u5月17日地产政策大幅优化，上海、深圳、北京等核心城市先后放松地产政策。目

前仅热点城市二手房成交较好，但价格尚未反弹。后续观察热点城市房地产市场持

续性以及能否产生扩散效应。

Ø关注7月三中全会改革措施及政策进一步加码信号

u内需不足的问题关键在于居民就业、收入预期。需等待7月三中全会相关改革及政

策加码，重点关注促进居民收入占比提高措施。

u地方债务压力仍然较大，关注财税改革以及地方债务压力能否缓解。

风险：国际形势演变超预期，地缘风险；海外金融风险/加息超预期；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。

投资要点

资产类别核心逻辑观点

ØA股回归基本面，耐心为上，等待7月改革、政策加码的契机：

u国内经济基本面：5-6月国内消费、信贷需求进一步走弱，下半年外需压力或将上升；

u资金面：外资持续净流出，内资活跃度大幅回落；

u政策面：地产政策大幅优化，效果仍待观察，重点关注7月重要会议释放的政策信号；

A股大盘

u外部环境：美国大选扰动上升，美联储降息时机未至。

uA股活跃度明显降低，回归基本面定价，耐心等待改革、政策加码的右侧信号：当前A股回归基本面

定价，国内消费、信贷数据回落，限制A股上行空间；关注7月三中全会改革措施、地产政策见效或政

策进一步加码的积极信号。耐心等待右侧信号布局为主。

Ø7月耐心为上，重点关注港股央企红利，左侧关注防