效率市场证券投资学北大杨云红课件.pptVIP

第七章效率市场

主要内容效率市场的定义n效率市场的实证结果n证券市场中的几种反常现象n行为金融n

nMauriceKendall,Theanalysisofeconomictimeseries,PartI:Prices,JournaloftheRoyalstatisticalsociety96,1953.nHecouldidentifynopredictablepatternsinstockprices.

1.Whyarenotstockpricespredictable?例子：一种模型预测股票价格三天后将从20元/股涨至23元/股nnnTheforecastofafuturepriceincreasewillleadinsteadtoanimmediatepriceincreasethestockpricewillimmediatelyreflectthegoodnewsimplicitinthemodel’sforecast.

例子：2001年10月21日晚，证监会宣布暂停国有股减持nnn例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起交易佣金使用0.3%上限向下浮动制。例子：中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。

由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。nn任何新信息，如果是可以预测的，则已经反映在价格中；如果是不可预测的，则导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。

2.股票价格的随机游走(randomwalk)股票价格的变动服从随机游走的形式。n随机游走的形式并不是说明市场是非理n性的，而恰恰表明这是投资者真相寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。

反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，这表明市场是非有效的。nn股票价格反映了所有可得信息称为有效性市场假设。

有效资本市场指的是现时市场价格能够反映可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的机会。nn资本市场的有效性这一概念对于金融投资者而言具有非常重要的意义。因为市场的有效性消除了许多可以提高收益的策略。

nMarketefficiencymeansnPricesarecorrectnTheyfullyreflectallavailableinformationnPeopleuseallavailableinformationinformingexpectationsaboutfuturecashflows.nnnThediscountrateisrightfortherisknessofthecashflows.PricesreacttonewinformationquicklyandtotherightextentThereisnofreelunchnnTheonlywayyoucangethigherreturnsisbytakingonmoreriskThereisnoinformationouttherethatcanbeusedtoconstructstrategiesthatearnreturnshigherthanrequiredfortheirrisk.nWhenwesay‘pricesarecorrect’,weareimplicitlystatementwhat‘correct’is(i.e.,weareassuminganassetpricingmodel)

3.有效资本市场的描述例子：F-stopCameraCorporationisnattemptingtodevelopacamerathatwilldoublethespeedoftheauto--focusingsystemnowavailable.在特定的价格下，持有股票的原因n著名的光学专家加盟n股价是否上涨n股价上涨的原因n股价上涨的时间n

一个市场对于一个信息集来说称为有效的，如果不存在利用该信息获得超额利润的机会。n

有效和