2024下半年汽车行业投资策略：新能源博弈胜者为王，智能化与车路云开辟新方向.docxVIP

行业研究报告

发布时间：2024年6月27日

新能源博弈胜者为王，智能化与车路云开辟新方向

——2024下半年汽车行业投资策略

分析师：杨为敩

执业证书编号：S0020521060001

联系人：刘乐

联系电话：021-5109-7188

》》》报告要点

l汽车行业发展沿经典的生命周期曲线演进，当前国内新能源车与传统车周期重叠进入成长后期和振荡期阶段，后续沿两个方向发展：一是原有曲线寻找新出路，体现在出海、并购和品牌化方面；另一方向则是开辟新成长曲线，体现在自动驾驶、人形机器人和eVTOL方面。

l花开两朵,各表一枝

1）汽车产业的发展脉络一直都很清晰。至2008年前后，传统燃油车第一曲线基本进入成长后期和震荡期阶段。2009年后都是在包括宏观和产业政策的推动下波动振荡

2）与经典产业生命周期曲线指引的趋势一样，震荡期开始寻求第二曲线。因此2009年“十城千辆”推动新能源车发展。但由于政策推动，智能电动车发展节奏快，到当前为止已经进入成长后期和震荡期阶段，与国内进入衰退期的传统燃油车一起开始成长曲线中后期的发展模式：（1）在原有曲线上出海、并购、品牌化垄断提升行业集中度；（2）寻找更进一步的新发展曲线，向自动驾驶、人型机器人、EVLOT方向开拓新道路。

l老曲线的竞争：出海

1）长期上，出海符合迈克尔波特国家竞争优势理论，竞争优势是核心关键；

2）对比日本的经验：上世纪70-80年代，丰田以节能车、丰田生产方式、海外合资合作成功实现全球领先。

3）值得注意的是被后世指为管理经典的“丰田生产方式”当年也是饱受“压榨承包商”质疑，且遭到国会质询

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》》》报告要点

l老曲线的竞争：并购

1）产业生命周期曲线指引，成长期之后，行业集中度提升，并购兴起。从中国汽车发展的历史来看，除产业规律外，在成长期后期政策对行业集中度提升，并购的鼓励同样显著提升

2）23年底至今中央层面鼓励集中度提升，鼓励央企并购的指示频繁提出，各地方政府直接出政策鼓励。建议关注央国企及行业领先企业在成长后期通过并购提升行业集中度的优势。借鉴丰田模式，关注新合资时代的到来。

l老曲线的竞争：品牌化

1）品牌化是对消费端“一揽子满足消费者需求的功能”的终极背书。从消费品角度而言，中国汽车同样开始进入品牌化阶段

2）品牌化意味着格局稳定性更高，开始呈现出一定的壁垒效应。关注壁垒从管理体系、生产模式、品牌等角度构建壁垒的领先企业。我们仍然提示技术与产品是较浅的护城河

l新曲线的探索：自动驾驶、人型机器人、eVTOL

政策、新技术以及新落地产品和龙头进展催化推动

风险提示：3国内外政策波动超预期风险、宏观经济复苏不及预期风险、技术进步及商业模式落地不及预期风险、行业竞争格局激化超预期风险、上游原材料价格超预期风险等

风险提示：

3

1花开两朵，各表一枝

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》》》一、花开两朵，各表一枝

1.1三重产业生命周期曲线

1）油车自建国后始建，改革开放大合资时代成长，08全球金融危机前后进入震荡期。其后新能源车

“十城千辆”迈入历史舞台

2）辅助驾驶赋能传统汽车，高级别自动驾驶的模式与逻辑与传统车辆逻辑完全不同，属于第三曲线

图1：三重产业生命周期曲线

高级别自动驾驶第三曲线智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车效率

高级别自动驾驶第三曲线

燃油汽车第一曲线资料来源：国元证券研究所5产品换代，新能源汽车创新替代燃油车新能源车第二曲线

燃油汽车第一曲线

资料来源：国元证券研究所

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产品换代，新能源汽车创新替代燃油车

新能源车第二曲线

》》》1.2抢跑的智能电动车

1）新能源车受政策驱动，15年间快速突进，已经进入成长后期，震荡期前期。油车受传统车挤压逐步

衰退，但在海外仍然属于成熟期。新能源车（含辅助驾驶）和传统车一道均进入产业生命周期中后期

2）产业生命周期中后期的特征即竞争加剧。从投资角度来讲，不是最好的投资阶段。但仍有机会孕育

6图2：新能源汽车的快速突进进入成长后期

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萌芽期

萌芽期早期企业大量涌现，各自试错基本无竞争；中后期模式确立，差异化竞争

试错阶段，各出其招，基本无竞争G

试错阶段，各出其招，基本无竞争

GF

EEB

E

B

DAC

DA

C

成长期

竞争加剧，转型升级快速推进：价格战出现，各企业竞争策略趋同。企业预判行业增速放缓，开

竞争加剧，转型升级快速推进：价格战出现，各企业竞争策略趋同。企业预判行业增速放缓，开始以创新的方式谋求转型升级。龙头企业在规模和创新两方面的优势充分显现

J

H

B

进入震荡期，新进入者减少，增长放缓，竞争加剧，出现产能过剩，盈利减少现象。破产清算企业增加

G

G

成熟期